20170324-天风证券-鲁信创投-600783.SH-稀缺纯正创投标的_内外部多因素助力稳定发展_23页_1mb

鲁信创投（600783）总结

核心内容

鲁信创投是A股市场稀缺的纯正创投标的，作为第一家上市的国有创投公司，其业务涵盖磨料磨具制造和创业投资，其中创投业务是公司业绩的主要来源。公司正在推进基金化转型，以提高资金规模、降低风险并优化投资管理。政策、市场、行业以及公司自身发展等多因素将共同推动公司未来增长。

主要观点

• 公司定位独特：作为A股首家上市国有创投公司，公司具有稀缺性。其业务结构涵盖磨料磨具制造与创投管理，其中创投业务占比大。
• 基金化转型：公司正推进创投业务的基金化转型，以提升资金规模和投资效率，同时缓解制度限制和项目风险。
• 政策红利：公司专注于战略新兴产业的投资，与国家“双创”战略及多层次资本市场建设高度契合，有望享受政策支持。
• 市场与行业因素：IPO加速、新三板转板预期及私募做市商制度的完善，将提升项目退出效率和价值，为公司带来更高回报。
• 投资收益显著：公司投资收益远高于营业收入，其已退出项目的收益倍数普遍超过20倍，显示出强大的投资能力。

关键信息

• 业务结构：公司分为磨料磨具生产与创业投资两部分，其中创投业务主要由自有资金直投和私募股权基金管理构成。
• 投资收益：截至2016年第三季度，公司投资收益达到5.76亿元，远高于营业收入1.38亿元。
• 基金化转型成果：公司已管理24支市场化基金，规模约90亿元（到位60亿元），预计2016年底管理规模将达120亿元。
• 退出渠道：IPO和新三板挂牌是公司主要的退出方式，2016年IPO退出占比超过75%，且退出回报显著高于其他方式。
• 估值与评级：采用分部估值法，公司总估值约为210亿元，对应每股价值28.21元，首次覆盖给予“增持”评级。

财务数据和估值

重要财务预测

• 2016年-2018年归母净利润：预计分别为4.4亿、3.6亿、4.3亿。
• 投资收益：预计2016年投资收益约为7.5亿元，其中包含处置资产收益、分红收益以及账面浮盈。
• 退出收益：公司已有项目退出收益倍数普遍超过20倍，潜在投资收益储备约20亿元。

风险提示

• 多元化资本市场建设开放程度不及预期。
• 资本市场波动导致公司项目市值变动。
• 项目风险、投资管理团队操作风险。

潜在股价催化剂

• 2016年业绩预增，归母净利润有望同比翻倍。
• 私募做市商试点资格。
• 多层次资本市场发展预期逐步兑现。

估值分析

• 采用分部估值法，磨料磨具业务估值为4亿，自有资金直投项目估值为86.08亿，股权投资管理基金估值为120亿，合计约209.98亿。
• 目标价为每股28.21元，对应市场价值约为210亿元。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 公司在A股市场具有稀缺性，有望通过政策利好和行业变化实现持续、稳定业绩回报。

业务发展与转型

• 传统制造业：公司传统磨料磨具业务虽对净利润贡献小，但通过混改和员工持股计划改善经营效率。
• 创投业务：公司持续推进基金化转型，通过设立有限合伙基金提高资金规模和投资效率。
• 投资领域：公司主要投资于新材料、新一代信息技术、高端装备制造、海洋开发、新能源、新医药和生物、节能环保等七大类行业。

退出与收益特征

• 公司已退出项目的绝对收益倍数普遍高于同业，但内部收益率较低。
• 随着基金化转型深入，项目退出周期缩短，投资收益特征将逐渐与行业其他创投公司趋同。

未来增长点

• 募资端：公司现有资产结构可支持近150亿投资基金规模。
• 投管端：通过扩充投资管理团队和与大股东协同，增强行业竞争力。
• 退出端：IPO加速和新三板转板预期将提升项目退出储备和收益。

与市场预期差

• 传统制造业业务将逐步提升市场价值。
• 自有资金直投业务收益特征将趋同，预期回报倍数降低，IRR提升。
• 私募基金管理业务将成为新的营业收入主要来源。

结论

鲁信创投凭借其独特的业务模式和基金化转型，有望在政策利好和行业变化中持续获得业绩增长。公司未来的发展将受益于多层次资本市场建设，以及IPO加速带来的退出机会。同时，公司具备良好的投资能力和退出机制，预计在2016-2018年将实现稳定增长。