20150714-招商证券_香港_-创联教育金融-02371.HK-在线教育的国家队_19页_1mb

创联教育总结

核心内容

创联教育是一家依托于国家公务员及专业技术人员培训体系的在线教育公司，具有明确的国家队背景。公司是人社部旗下国培网的实际运营机构，并与国培网成立合资公司，持股51%，确保其在国家培训体系中的核心地位。通过与人社部及国培网的合作，创联教育已获得多个国家级在线培训平台的运营和维护权，进一步巩固了其在在线教育领域的领先地位。

主要观点

• 国家政策支持：公务员和专业技术人员的培训由国家法律强制规定，且由人社部监管。2005年国培网成立，标志着国家在线培训体系的正式启动。
• 用户覆盖广泛：公司目前覆盖700万公务员、5500万专业技术人员、164个行业协会的从业人员以及学生，具有庞大的用户基础。
• 数据为核心资产：基于教育服务的刚需属性，创联教育积累了大量真实、全面的用户数据，为未来精准营销和增值服务提供了坚实基础。
• 商业模式创新：公司以教育为入口，结合大数据分析，逐步拓展至金融、医疗等增值服务领域，预计未来将实现收入多元化增长。

关键信息

培训政策背景

• 公务员培训：根据《公务员法》及《公务员培训规定》，公务员每年需完成不少于12天的培训，其中大部分为公需课。
• 专业技术人员培训：每年需完成不少于72小时的培训，其中三分之一为公需课，其余为专业课。
• 培训监管：由人社部及其下属地方机构和相关部委负责实施，国家对培训费用和内容进行严格管控。

创联教育业务布局

• 在线培训平台：公司运营国培网及四大国家级在线培训平台，提供公务员和专业技术人员培训服务。
• 移动端产品“融学”：作为公司重要的用户流量入口和增值服务出口，融学允许用户随时随地进行在线培训，提高培训的灵活性和效率。
• 合作模式：公司与新东方在线、学而森等第三方内容提供商合作，将专业课内容接入融学平台，实现收入分成。

收入增长动力

1. 付费用户数增长：通过在线培训推广和融学平台的使用，预计付费用户数将从2014年的330万增长至2017年的1400万。
2. 培训时长增长：随着反腐和政策推动，更多线下培训将转向线上，提升在线培训时长。
3. 自营专业课收入：公司预计2016年起将从四大平台的专业课培训中获得收入。
4. 第三方专业课内容收入：预计2016年起接入第三方内容，如职称英语、一级建造师等，贡献显著收入增量。
5. 金融及医疗增值服务：基于精准数据和优质用户群，公司未来有望拓展至金融、医疗等增值服务领域。

收入预测

增值服务收入预测

估值

• DCF目标价：HK$0.74，相当于27x2016E PE。
• 企业价值：根据敏感性分析，企业价值在不同WACC下分别为0.79、0.76、0.72、0.69、0.67 HK$。

未来前景

创联教育将利用其庞大的用户基础和真实数据，推动精准数字营销，拓展至金融、医疗等增值服务领域。公司已开始尝试在金融领域推出互联网金融产品，如理财、小额贷款和保险，具有较大的增长潜力。此外，公司计划通过K12教育领域的合作，进一步拓展其教育版图。

总结

创联教育凭借其国家队背景，依托国家强制培训政策，构建了庞大的用户基础和真实数据资源，具备良好的发展基础和增长潜力。公司未来将通过提升付费用户数、增加培训时长、拓展自营及第三方专业课内容、引入金融及医疗增值服务等方式，实现收入多元化增长，推动其在在线教育领域的持续发展。