20241016-浙商证券-财政发力系列研究报告之二_历史上的化债是怎样的__11页_602kb

中国地方政府债务化解历程及展望

核心观点

我国通过四轮化债举措（2015-2023年），逐步减轻地方债务压力，遏制隐性债务增量，并推动发展模式转型。

历次化债要点回顾

1. 第一轮化债（2015-2018年）

• 政策目标：置换存量非政府债务，明确“开正门、堵偏门”的债务管理思路。
• 核心工具：发行地方政府债券置换银行贷款等存量债务，累计置换规模达122万亿元，完成对非债券形式存量债务的大幅削减。
• 成效：降低地方政府利息负担，清理约3.15万亿元非政府形式债务。

2. 第二轮化债（2019年）

• 背景：针对部分区域隐性债务存量问题，启动建制县化债初试点。
• 试点地区：辽宁、贵州、云南等省份的建制县，通过发债置换隐性债务，共置换177.015亿元。

3. 第三轮化债（2020-2022年）

• 工具创新：推广“特殊再融资债”，主要用于置换隐性债务。
• 规模：2021年为特殊再融资债发行高峰，贵州、云南等地引入新机制推动债务置换。

4. 第四轮化债（2023年至今）

• 核心转向：遏制隐性债务增量，严堵举债“后门”，推动地方事权与财权匹配。
• 政策强化：中央统一债务限额管理，严禁新增隐性融资，重点化解存量债务。

当前化债进展

• 资金来源：拟通过新增较大规模债务限额支持地方化债，相关政策待履行法定程序后披露。
• 模式转型：化债驱动地方发展模式转变，减少低收益基建投入，推动经济高质量发展。

风险与挑战

• 存量债务压力：部分区域财政紧张，需多渠道筹集还款资金。
• 信用市场影响：化债可能压缩信用利差，但需关注市场风险偏好变化。

总体展望

中国政府通过系统性化债举措，逐步缓解地方债务风险，并推动财政与经济治理向“事权财权相匹配”转型。未来需强化债务规范化管理，平衡短期偿债压力与中长期发展需求。