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报告摘要

贝泰妮 (300957.SZ) 24Q2业绩总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）于2024年9月11日发布了2024年半年度业绩报告。报告显示，公司2024年1-6月实现营业收入66.34亿元，同比增长20.1%；归母净利润9.14亿元，同比增长20.6%。其中，2024年第二季度（Q2）营业收入17亿元，同比增长13.5%；归母净利润3.1亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润2.65亿元，同比增长7.3%。公司当前股价为42.11元，市值为178.38亿元，维持“买入”评级。

主要观点

整体业绩表现：公司上半年整体业绩保持增长，但受到2023年同期基数较低的影响，净利润增速略低于营收增速。公司仍在调整期，期待后续经营持续改善。
收入增长驱动因素：公司收入增长主要得益于2023年10月悦江投资并表，进一步扩大了业务规模。
品牌发展：主品牌薇诺娜上半年营收增长5.7%，占公司总营收的85%。薇诺娜宝贝和AOXMED分别实现营收增长40%和65%。姬芮和泊美作为大众美妆品牌，毛利率较低，但公司通过费用管控保持了良好的盈利能力。
渠道表现：线上渠道增长显著，同比增长16.8%，其中抖音渠道增速最快，达到43%。阿里系、京东系和唯品会渠道也分别实现正增长。OMO渠道营收2.1亿元，同比增长23.6%。线下渠道同比增长21%，占比26%。
产品与研发：公司2024年3月启动薇诺娜品牌2.0时代，专注于敏感肌PLUS市场，推出特护系列、时光防晒系列、311次抛精华等新品。公司积极布局海外市场，计划在泰国设立分公司，并逐步向欧美市场拓展。
财务状况：公司2024年预计毛利率为72.8%，净利率为13.8%，ROE为13.3%。公司资产负债率持续下降，从2023年的19.9%降至2026年的17.5%。经营性现金流保持增长，预计2024年达到1.93元/股。
盈利预测调整：由于并表的姬芮和泊美毛利率较低，公司下调了2024-2025年的盈利预测，预计归母净利润为9.1/10.8亿元，并新增2026年预测为12.4亿元。
估值与投资建议：公司当前P/E为20倍，PEG为1.0，P/B为3倍。分析师认为公司仍处于调整期，但后续经营有望持续改善，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览

营业收入：2024年预计增长20.1%，2025年预计增长17.1%，2026年预计增长13.4%。
净利润：2024年预计增长20.6%，2025年预计增长18.2%，2026年预计增长15.2%。
毛利率：2024年预计为72.8%，较2023年略有下降。
净利率：2024年预计为13.8%，2025年预计为13.9%，2026年预计为14.1%。
ROE：2024年预计为13.3%，2025年预计为13.8%，2026年预计为13.8%。
资产负债率：2024年预计为19.7%，2025年预计为18.7%，2026年预计为17.5%。
P/E：2024年为20倍，2025年为17倍，2026年为14倍。
P/B：2024年为3倍，2025年为2倍，2026年为2倍。
EV/EBITDA：2024年为9倍，2025年为7倍，2026年为6倍。

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅将超过15%。
分析师认为公司仍处于调整期，但产品创新和渠道优化将推动业绩持续改善。

风险提示

行业竞争加剧。
渠道结构变革带来的转型挑战。
行业增速放缓。
战略执行未达预期。
并购整合不及预期。

总结

贝泰妮在2024年上半年实现了营收和净利润的双增长，主要得益于悦江投资的并表。尽管净利润增速略低于营收增速，公司仍处于调整期，未来经营有望持续改善。主品牌薇诺娜表现稳健，分品牌增长显著，线上渠道增长迅速，尤其是抖音渠道。公司积极布局海外市场，产品创新和研发能力不断提升。财务状况良好，经营性现金流稳定增长，资产负债率持续下降。分析师下调了盈利预测，但维持“买入”评级，认为公司未来仍有增长潜力。然而，公司也面临行业竞争加剧、渠道转型、行业增速放缓等风险。

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