20211115-国盛证券-10月经济数据点评_地产是经济核心风险_7页_767kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了10月经济数据与房地产市场表现对债市的影响，并对央行货币政策及未来经济走势进行了预测。文章指出，当前经济持续走弱，房地产市场成为主要风险点，债市或将保持震荡，需关注政策信号变化。

主要观点

1. 经济整体走弱，地产为关键风险

• 工业增加值：10月同比增长3.5%，较上月小幅提升0.4个百分点，主要由采矿业和电力热力行业推动，但制造业增速基本持平。
• 能源产出：原煤产量同比增速提升至4.0%，但钢材、水泥等工业材料产量同比跌幅达两成左右，显示能源供给增加并不能持续推动工业增长。
• 服务业：10月服务业生产指数同比增长3.8%，增速较上月下滑1.4个百分点，服务业整体仍处于放缓状态。
• 固定资产投资：10月同比增长-3.8%，跌幅扩大0.2个百分点，房地产投资下滑是主要原因。
• 房地产投资：10月房地产投资同比增长-5.4%，跌幅扩大1.9个百分点，显示房地产市场持续疲软。
• 房地产销售与新开工：10月房地产销售面积同比下滑21.7%，新开工面积同比大跌33.1%，土地购置面积同比下跌24.2%，表明房地产市场加速下滑。
• 房地产对经济影响：房地产市场走弱将影响上下游多个行业，包括水泥、建材、建筑装饰、家具等，并对地方财政和基建投资形成压力。

2. 央行维持流动性平稳，降低降准预期

• MLF操作：央行等量续作1万亿MLF，显示其维持资金面平稳的意图，短期降准可能性降低。
• 货币政策工具：央行可综合运用多种流动性调节工具，包括降准、公开市场操作、MLF、再贷款等，避免单一工具过度关注。
• 关注资金价格：央行强调应关注DR007、R007等资金价格，而非操作量，以判断政策取向。

3. 债市震荡，政策信号待观察

• 利率走势：当前利率略低于基本面与资金价格所对应的10年国债利率水平（约3.0%），不支持进一步下行。
• 稳增长政策：随着经济走弱，稳增长政策或将加码，但政策力度和节奏存在不确定性。
• 债市策略：建议采取相对防守性的短久期高票息策略，避免在政策不确定情况下追高。

关键信息

• 房地产市场：成为当前经济的核心风险，销售、新开工、拿地等指标均出现大幅下滑。
• 货币政策：央行通过等量续作MLF维持流动性平稳，降低降准预期。
• 债市预期：短期内债市将震荡，需等待中央经济工作会议等政策信号。
• 风险提示：宽信用推进可能低于预期，影响经济复苏进程。

结构概述

1. 经济持续走弱：工业和服务业增速放缓，房地产拖累整体投资。
2. 房地产市场风险加剧：销售、新开工、拿地等指标显著下滑，影响上下游行业及地方财政。
3. 央行流动性管理：等量续作MLF，强调资金价格而非操作量。
4. 债市展望：震荡为主，建议采取防守策略，等待政策信号。

图表说明

• 图表1：工业增加值与服务业生产指数增速对比
• 图表2：非能源类工业原材料产量明显下降
• 图表3：房地产投资增速持续回落
• 图表4：房地产销售和新开工显著放缓
• 图表5：房企贷款和按揭贷款增速处于历史低位
• 图表6：房地产在经济金融体系中的重要性（2020年数据）
• 图表7：高频数据反映房地产销售持续疲软
• 图表8：双十一和能源价格上涨短暂推升社零增速
• 图表9：MLF投放与到期量对比
• 图表10：资金面保持平稳
• 图表11：票据利率继续震荡
• 图表12：同业存单利率与长端国债利率背离

风险提示

• 宽信用推进低于预期：可能限制经济复苏力度，影响债市表现。

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