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2021年10月经济数据总结

核心内容

2021年10月的经济数据显示，尽管部分领域出现短期反弹，但整体经济仍面临下行压力。市场对经济持续放缓的预期较为一致，政策应对偏向“跨周期调节”，即先缓解供给约束，再刺激需求，更倾向于通过基建投资来实现稳增长目标，而非放松房地产政策。

主要观点

1. 经济下行压力持续，政策托底信号显现

• 当前经济下行主要由需求放缓和供给受限双重因素叠加造成。
• 市场对经济探底的预期较强，政策对冲手段有限，短期内难以有效提振经济。
• 房产股的短期反弹可能不可持续，政策托底信号或将更多体现在基建股的相对表现上。

2. 工业生产出现短期回升，但持续性有限

• 2021年10月工业增加值同比增速回升至3.5%，环比增速为0.39%，为7月以来新高。
• 上游缺煤限电缓解和下游芯片短缺改善是主要支撑因素。
• 房地产投资下行对工业生产形成拖累，钢材和水泥产量继续下滑，叠加冬奥会限产政策，预计四季度工业生产增速仍将在低位运行。

3. 制造业投资改善，出口和价格因素起关键作用

• 制造业投资自7月以来持续改善，主要得益于出口景气和价格上涨。
• 出口导向型行业如通用设备、电气机械、汽车制造等投资增速显著提升。
• 食品制造业和农副食品加工制造业因PPI-CPI剪刀差见顶，价格因素对消费带动明显，投资增速亦有提升。

4. 房地产投资全面降温，高周转模式难以为继

• 2021年10月房地产开发投资两年复合增速降至-5.4%，主要面积指标持续恶化。
• 尽管央行强调稳定地产融资，但预售资金监管收紧和按揭与竣工挂钩政策限制了房企资金流动性。
• 房企被迫向现房销售转型，导致被动去杠杆和加快竣工回笼资金。

5. 基建投资企稳迹象显现，有望在2022年一季度反弹

• 地方专项债发行加速，10月不含电力的基建投资两年复合增速转正至0.9%。
• 参照历史经验，基建投资通常滞后专项债发行约一个季度，预计2022年一季度将明显反弹。
• 2021年新增专项债额度有望在11月底前基本发行完毕，2022年额度或提前下达。

关键信息

• 工业生产：短期回升，但受房地产拖累，四季度增速仍有限。
• 制造业投资：出口导向型行业改善显著，价格因素对消费拉动增强。
• 房地产投资：全面降温，高周转模式难以为继，房企资金链承压。
• 基建投资：专项债加速发行带动企稳，预计2022年一季度明显反弹。
• 消费表现：可选消费改善超预期，社零价格同比贡献提升。

风险提示

• 疫情扩散超预期可能对消费造成更大冲击。
• 国内外政策变化可能影响经济走势和市场预期。

数据来源与图表说明

• 图1：显示房地产板块反弹不可持续，基建板块可能成为稳增长信号。
• 图2：反映缺电限产和芯片短缺对工业生产的拖累有所缓解。
• 图3：展示制造业投资同比增速各行业表现。
• 图4：反映房地产投资相关面积指标持续恶化。
• 图5：显示定金和按揭贷款是房企主要资金来源。
• 图6：反映商品房销售期现比超季节性下跌。
• 图7：显示11月按揭贷款改善可能带动商品房销售边际回升。
• 图8：反映地方专项债发行加速。
• 图9：展示历史专项债密集发行后基建投资反弹趋势。
• 图10：反映通讯器材销售大幅改善。
• 图11：显示石油制品、通讯器材销售对社零形成主要拉动。
• 图12：反映价格因素对社零贡献占比提升。
• 图13：显示燃料、汽车、建材价格同比增幅较高。

投资建议

• 房地产板块：短期反弹不可持续，需警惕政策托底信号不足带来的风险。
• 基建板块：有望在2022年一季度迎来反弹，是当前稳增长的重要抓手。
• 制造业投资：出口导向型行业表现较好，关注其持续改善空间。
• 消费板块：可选消费改善明显，价格因素对消费的拉动作用增强，值得关注。

参考文献

1. 《宏观周报20211114：中美元首视频会晤，市场开始定价取消关税了吗？》
2. 《宏观周报20211112：2022年美国工资-通胀螺旋上升的风险有多大？》
3. 《宏观月报20211111：“滞胀”对居民消费有何影响？》
4. 《宏观月报20211110：通胀触顶后，我们如何走出“滞胀”？》
5. 《宏观周报20211108：碳减排支持工具如何破局滞胀？》