20170105-兴业研究-1月债券和利率互换月报_左侧_左侧__17页_1mb

2017年1月利率研究总结

核心内容

本报告由兴业研究分析师郭草敏、何津津、朱飞飞撰写，旨在分析2016年12月债券和利率互换市场表现，并对2017年1月的债券市场供给和投资策略进行展望。报告指出，尽管经济基本面短期内不会快速恶化，但前期制约债市的利空因素正在减弱，机构应把握左侧交易机会。

主要观点

• 市场回顾：2016年12月宏观数据表明经济基本面保持平稳，但现券收益率快速上行，信用利差收窄，利率互换大幅上升。
• 供需变化：2017年1月国债发行量预计为1400亿元，信用债发行量预计为3800亿元，整体供给量较12月有所下降。
• 流动性分析：流动性最紧张的时刻可能已经过去，尽管存在春节和缴税效应、公开市场操作压力等因素，但整体流动性环境有所改善。
• 投资策略：随着配置需求的上升以及利空因素的减弱，债市存在机会，建议机构把握左侧交易机会。

关键信息

一、2016年12月市场回顾

• 宏观经济数据：11月份CPI同比上涨至2.3%，PPI同比上涨至3.3%；固定资产投资增速维持在8.3%，房地产投资增速有所回落。
• 债券市场表现：
  • 1年期国债收益率变动35bp，金债变动65bp；
  • 5年期国债收益率变动13bp，金债变动55bp；
  • 10年期国债收益率变动6bp，金债变动37bp。
• 利率互换表现：
  • IRS vs Fr007：1年期均值上升44bp，期末值上升21bp；3年期均值上升51bp，期末值上升32bp；5年期均值上升58bp，期末值上升42bp。
  • IRS vs Shibor3M：1年期均值上升51bp，期末值上升36bp；3年期均值上升65bp，期末值上升49bp；5年期均值上升71bp，期末值上升58bp。

二、2017年1月债券市场供给预测

2.1 利率产品

• 国债：预计发行1400亿元，包括5支记账式附息国债（1年、3年、5年、7年、10年）和每周滚动发行的3个月期贴现国债（约300亿元），另有182天贴现国债1支（约100亿元）。
• 地方政府债：预计1月无发行，春节后可能开始陆续发行。
• 金债：预计发行3000亿元，到期量为2915.1亿元，净增量约84.9亿元。

2.2 信用产品

• 信用债发行量：预计1月发行量为3800亿元，其中超短融1400亿元、短融400亿元、中票200亿元、定向工具200亿元、企业债200亿元、公司债600亿元、资产支持证券和其他债券800亿元。
• 信用债到期量：1月主要信用债券到期规模为3266.7亿元，环比下降约9.4%。

三、投资策略分析

3.1 市场分析

• 物价数据：预计12月CPI同比为2.1%，PPI同比可能继续走高，但受翘尾因素影响，预计第一季度后会有所回落。
• 经济增长：制造业PMI为51.4，非制造业PMI为54.5，整体保持扩张态势。
• 流动性变化：预计1月流动性较12月有所改善，但受春节、缴税、公开市场操作等因素影响，仍存在不确定性。
• 外围市场：美债收益率受“特朗普效应”影响上行，但随着政策不确定性减弱和美联储加息效应趋缓，收益率上行空间有限。

3.2 债市机会

• 配置需求：年初机构配置需求增强，叠加供给减少，债市存在交易机会。
• 左侧交易：建议机构把握当前市场左侧机会，因前期利空因素减弱，市场情绪趋于稳定。

总结

本报告指出，2016年12月债券市场在宏观数据平稳、流动性改善的背景下表现出收益率上行、信用利差收窄的趋势。2017年1月国债和信用债供给预计有所下降，流动性环境趋于宽松，叠加配置需求上升，债市存在投资机会。分析师建议关注左侧交易，把握市场调整期的配置窗口。