20230111-浙商证券-债券市场专题研究_12月金融数据的_三个关注点__6页_955kb

债券市场专题研究总结

核心内容概述

本报告分析了2023年12月金融数据，重点探讨了信贷、社融及存款等关键指标的变化趋势，结合政策导向和市场反应，对10Y国债的策略进行思考，并提出相关风险提示。

主要观点

信贷关注点

12月金融数据表现分化，政策驱动成为企业中长贷增长的主要原因，而居民和企业短贷则延续负增长趋势。

• 信贷数据表现：

  • 12月社会融资规模增量为13100亿，弱于预期18500亿；
  • 12月新增人民币贷款14000亿，略强于预期12000亿；
  • M2货币供应同比增速为11.8%，略弱于预期12.3%。

• 居民部门：

  • 居民短贷同比、环比均录得负增长，反映疫情对消费场景的限制；
  • 居民中长贷同比和环比均有所下滑，但跌幅弱于短贷，显示地产政策支持效果显现。

• 企业部门：

  • 企业贷款新增12840亿，环比、同比正增，是信贷主要支撑项；
  • 票据融资新增1146亿，环比、同比下滑明显，反映银行信贷结构优化；
  • 企业中长贷贡献主要增量，同比多增8717亿，环比多增4743亿，显示政策对中长贷的倾斜。

社融关注点

• 非标融资压降：

  • 12月非标融资整体仍处于压降状态，但压降幅度偏缓；
  • 委托贷款和信托贷款延续压降，未贴现银行承兑汇票录得负值；
  • 2022年下半年非标融资压降速度下降，余额增速平稳。

• 直接融资：

  • 企业债融资环比大幅下降，主要受两轮理财赎回潮影响；
  • 政府债融资在12月环比同比下降，与财政前置和赤字限制有关；
  • 11-12月政府债融资错位是社融增长乏力的主要因素之一。

存款关注点

• M2-M1剪刀差扩大：

  • M2同比录得11.8%，M1同比录得3.7%，M2-M1同比增速扩大0.3%，反映实体活力不足；
  • 资金市场利率略有回落，显示狭义资金面偏充裕。

• 货币供应：

  • M0同比录得15.3%，环比抬升1.2%，可能与春节前取现需求增加有关；
  • M2回落0.6%至11.8%，显示理财赎回压力有所缓释。

关键信息

10Y国债策略思考

• 短多长空逻辑延续：

  • 12月信贷数据超预期，推动10Y国债利率走高4BP至2.88%；
  • 短多逻辑源于可能的降准降息，以及政策对中长贷的倾斜；
  • 长空逻辑源于社融和经济修复的确认，显示政策对实体经济的支持。

• 建议：

  • 建议交易盘“见好就收”，警惕不利因素权重增加；
  • 企业中长贷表现亮眼，反映政策支持和经济企稳迹象。

风险提示

1. 政策超预期；
2. 经济修复超预期。

图表目录

• 图1：12月金融数据速览
• 图2：企业中长贷支撑，居民中长贷企稳
• 图3：2022年下半年非标融资压降速度下降，余额增速平稳
• 图4：M2-M1剪刀差扩大某种程度上反映实体信心不足
• 图5：12月资金市场利率有所回落，对应狭义资金面转松特征

相关报告

1. 《1月资金面和货币宽松展望——固收专题报告》2023.01.08
2. 《2012-2022理财&债基赎回潮启示录》2023.01.06
3. 《金茂地产债：城市运营护城河与资产负债透视——地产债主体深度报告系列》2023.01.04

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