20221027-国金证券-晶澳科技-002459.SZ-Q3盈利能力超预期_N型放量将持续提升盈利_4页_1mb

报告摘要

晶澳科技 (002459.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

晶澳科技在2022年第三季度展现出强劲的盈利能力，公司业绩超出市场预期。公司积极推进N型电池技术的布局，预计2023年N型产品将实现大规模出货，从而进一步提升盈利水平。同时，公司不断扩产，增强垂直一体化优势，为未来增长奠定基础。基于最新的需求预测，公司2022-2024年的净利润预期上调，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现超预期：公司2022年前三季度实现归母净利润32.9亿元，同比增长151%；其中Q3归母净利润15.87亿元，同比增长165%，环比增长67%。
N型产品放量：宁晋1.3GW N型电池项目已投产，N型高效电池组件开始交付。预计2023年底N型产能将超过27GW，出货量约20GW，享受新技术红利。
扩产稳步推进：预计2023年底组件产能将超过75GW，组件出货量超60GW。公司以80%比例配置硅片/电池产能，巩固垂直一体化优势。
盈利能力提升：公司Q3单位盈利约0.14元/W，环比提升2-3分/W。2023年组件需求预计达到450-500GW，行业景气度提升有望推动盈利增长。
财务指标改善：公司ROE（摊薄）从2020年的10.28%提升至2023E的23.71%，净利率从2020年的5.8%提升至2023E的7.9%。
盈利预测上调：根据最新需求预测，2022-2024年净利润分别上调至49.1亿元（+16%）、74.5亿元（+6%）、97.7亿元（+2%），对应EPS分别为2.08元、3.16元、4.15元。

关键信息

市场数据

当前股价：66.47元
总股本：23.55亿股
已上市流通A股：10.74亿股
总市值：1,565.46亿元
年内股价最高最低：81.80/49.57元
沪深300指数：3631
深证成指：10750

业绩简评

Q3归母净利润：15.87亿元
前三季度归母净利润：32.9亿元
同比增长：151%
环比增长：67%

经营分析

组件出货：前三季度组件出货21.7GW，Q3预计出货11.2GW
海外市场占比：约64%
分销占比：约37%
N型产能：2023年底将超过27GW
N型出货：预计2023年出货约20GW
盈利能力：扣除汇兑影响后，Q3单位盈利约0.14元/W，环比提升2-3分/W
成本竞争力：通过垂直一体化布局，提升成本竞争力

盈利调整与投资建议

净利润预测：2022E为49.07亿元，2023E为74.5亿元，2024E为97.7亿元
EPS预测：2022E为2.084元，2023E为3.161元，2024E为4.148元
维持“买入”评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

国际贸易环境恶化
疫情反复
新技术进展不及预期
人民币汇率波动

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营业务收入	21,155	25,847	41,302	73,020	94,003	115,651
净利润	1,284	1,548	2,088	4,969	7,526	9,873

现金流量表（单位：人民币百万元）

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流	3,691	2,265	3,750	7,721	12,080	14,199

资产负债表（单位：人民币百万元）

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	5,721	9,493	13,219	6,554	7,493	12,264
流动资产	14,832	21,473	31,629	35,625	42,139	54,570
资产总计	28,528	37,297	56,967	71,987	84,045	101,588
负债股东权益合计	28,528	37,297	56,967	71,987	84,045	101,588

比率分析

指标	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.933	0.944	1.275	2.084	3.161	4.148
每股净资产	5.955	9.187	10.313	10.805	13.334	16.653
每股经营现金净流	2.751	1.420	2.345	3.278	5.130	6.030
ROE（摊薄）	15.67%	10.28%	12.36%	19.28%	23.71%	24.91%
净利率	5.9%	5.8%	4.9%	6.7%	7.9%	8.4%