20170222-申万宏源-浙江仙通-603239.SH-高毛利率产品欧式导槽快速放量_营收净利高增长_首次覆盖_给予_买入_评级_20页_1mb

浙江仙通（603239）投资分析总结

核心内容概述

浙江仙通是一家国内领先的汽车密封条生产商，具备完整的整车密封条供应能力，主要产品包括橡胶和塑胶密封条、金属辊压件等。公司在国内汽车密封条市场中处于领先地位，营收和净利润持续高增长，毛利率显著高于行业平均水平，且拥有较强的自主研发能力与成本控制优势。首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来三年业绩将实现高速增长。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 市场地位：国内前十的汽车密封条生产厂商，是唯一能够生产欧式车窗导槽的内资厂商。
• 营收与利润：2015年营收同比增长41%，净利润同比增长65%；2016年预计营收增长52%至6.38亿元，净利润增长72%至1.52亿元。
• 毛利率：2016年上半年，橡胶密封条毛利率达42%，塑胶密封条毛利率达50%，高于行业平均水平。
• 产品结构：高毛利率产品欧式导槽占比逐年提升，2016年达20%，预计2017年有望提升至30%。

2. 市场前景

• 行业背景：中国汽车市场销量稳居世界第一，乘用车销量年均复合增长率达18%。
• 政策驱动：小排量汽车受政策支持快速发展，本土厂商具备成本优势，预计未来将继续受益。
• 客户结构：公司为上汽通用五菱、吉利、奇瑞等主流品牌提供密封条产品，其中上汽通用五菱为第一大客户，占营收的37%。

3. 技术与研发

• 研发能力：累计研发新产品894项，新产品营收占比达46%，推动毛利率稳定提升。
• 技术中心：拥有超过100名研发人员，专注于新材料、新工艺、新技术、新产品等方向的研发，提升新产品开发效率。

4. 募投项目与产能释放

• 募投项目：总投资44,639万元，包括橡胶密封件扩产、塑胶密封件扩产、研发中心建设等。
• 产能提升：预计2017年底橡胶密封件产能释放53%，2018年底塑胶密封件产能释放54%，缓解产能紧张问题。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为1.59/2.36/3.05亿元，EPS分别为1.77/2.61/3.38元。
• 估值分析：2016年PE为40倍，2017年PE为27倍，2018年PE为21倍。可比公司2017年平均PE为26倍，考虑到公司高增长预期和次新股估值溢价，给予相对保守的40倍PE，估值有47%上升空间。

投资要点

• 业绩增长：募投项目投产和新项目拓展将推动公司未来三年业绩快速增长。
• 毛利率提升：随着新产品占比提升和产能释放，毛利率稳中有升。
• 市场拓展：公司正加速进入合资品牌供应链，进入中高端市场，成为一级供应商是业绩质变的关键。
• 成本控制：模具自制率高，人工成本低，原材料成本可控，提升产品毛利率。

风险提示

• 业绩不达预期：若公司营收与净利润增速不及预期，可能影响估值。
• 客户开发不顺利：若中高端客户拓展受阻，可能影响公司毛利率和市场份额。

股价催化剂

• 业绩兑现：公司业绩持续增长，推动股价上升。
• 中高端客户开发：成功进入主流合资品牌供应链，提升产品附加值。
• 政策利好：小排量汽车销售政策出台，推动市场需求增长。

总结

浙江仙通凭借高毛利率产品欧式导槽的快速放量，以及在乘用车市场的强势表现，展现出强劲的增长潜力。公司拥有先进的研发能力、低成本的制造优势和充足的产能释放计划，未来三年业绩有望实现高增长。考虑到其成长性与行业地位，给予“买入”评级，预计PE有较大上升空间，投资价值显著。