20160822-辉立证券-Fraser_and_Neave_Lacking_the_pop_factor_16页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于**Fraser and Neave Limited (FNN)**的行业研究报告，主要分析了其在东南亚市场的表现、财务状况、投资风险及未来展望。报告指出，FNN在经历了2015年出售Myanmar Brewery Limited (MBL)之后，面临增长放缓和利润压缩的挑战。

主要观点

• 业务调整：FNN出售了其啤酒业务和Red Bull、Milo UHT的分销权，导致业务重心转移。
• Dairies成为增长亮点：Dairies是唯一实现EBIT正增长的业务板块，得益于低乳制品原材料成本和有利的产品组合，EBIT利润率维持在12%左右。
• 增长受限：由于缺乏新市场和强劲的增长驱动因素，FNN的营收增长有限，难以恢复到2014年的水平。
• 投资风险：外汇波动和原材料价格变化是主要风险，原材料成本中至少80%以美元计价，而77%的销售来自新加坡以外的市场。
• 战略转型：FNN正通过扩大分销网络和推出新产品来增强市场地位，但成效尚未显现。
• 收购前景：尽管FNN有强大的品牌和现金储备，但目前尚未有明确的收购计划，且越南政府的私有化进程缓慢。

关键信息

财务概况

估值调整

• 估值倍数：由于宏观经济压力和消费者谨慎，FNN的EV/EBITDA倍数从12.8x调整为10.0x。
• 目标价格：分析师将目标价从S$2.40下调至S$1.93，评级维持为“Reduce”。

投资建议

• 评级：Reduce
• 总回报：-7.1%
• 主要股东：
  • TCC ASSETS LTD: 59.35%
  • Thai Beverage PCL: 28.53%

市场分析

• 东南亚整体表现：预计2016年和2017年东南亚经济增长率为4.8%和5.1%，但FNN主要市场（马来西亚、新加坡、泰国）增长乏力。
• 马来西亚：占FNN FY2015收入的47%，但经济放缓和消费者谨慎影响增长。
• 新加坡：对FNN的利润贡献有限，仅占约23%的收入和-6%的EBIT。
• 泰国：经济增长略有回升，但国内消费低迷，消费者信心在2016年6月降至两年低点。

新市场发展

• 目标市场：越南、缅甸和印度尼西亚。
• 进展：
  • 在越南设立代表处并推出100Plus。
  • 在缅甸推出F&N Seasons Ice Lemon Tea。
  • 在马来西亚推出Ranger和EST Cola以填补Red Bull和Coca-Cola退出的空白。

M&A策略

• 优先考虑收购：FNN认为收购是进入新市场的更快方式，尤其是具备强大分销网络的企业。
• 潜在目标：如Vinamilk和SABECO，但越南政府私有化进程缓慢，且存在可能的高估风险。

未来展望

• 增长预期：预计2017年FNN的EBITDA为S$223mn，但营收和利润增长有限。
• 现金流与资本：FNN的净现金在2016年底预计达到S$1.05bn，2017年底预计达到S$1.11bn。
• 财务状况：资产负债表显示FNN资产总额增长，但负债率相对较低，主要依赖现金储备。

结论

FNN在失去主要增长业务后，面临增长和利润率的双重挑战。尽管Dairies板块表现良好，但整体增长受限。未来增长依赖于新市场的拓展和潜在的收购机会，但目前进展缓慢。鉴于宏观经济环境和缺乏显著增长催化剂，分析师建议投资者降低预期，维持“Reduce”评级。