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报告摘要

輝立證券集團对Thai Beverage的分析总结

核心内容

Thai Beverage Public Company Limited ("ThaiBev") 是泰国领先的饮料生产商，也是亚洲最大的饮料生产商之一。公司业务涵盖四大板块：烈酒、啤酒、非酒精饮料（NAB）和食品。其愿景是成为东盟地区领先的饮料公司，并通过产品高端化和市场扩张实现这一目标。

主要观点

市场主导地位：ThaiBev 在泰国烈酒市场占据约 90% 的市场份额，年现金流达 10 亿美元。Chang 啤酒在泰国啤酒市场占有率约 40%，并计划在 FY20e（财政年2020）成为泰国领先的啤酒品牌。
收入增长驱动因素：公司计划通过高端化产品和非酒精饮料业务的增长，实现 8% 年复合增长率的盈利增长。目标是在 FY20e 使非酒精饮料业务贡献超过 50% 的集团收入。
高端化战略成功：通过产品创新和包装升级，ThaiBev 已成功提升 Chang 啤酒和 Drummer（苏格兰威士忌）的市场地位。Chang 啤酒在 3 个月内市场份额从约 30% 增加至 40%，尽管价格上涨了约 10%。
宏观经济复苏：随着消费者信心恢复和经济复苏，泰国的啤酒和烈酒市场需求有望回升。政府预计 2017 年旅游业相关收入增长 68%，带动整体经济复苏。
税收政策影响：预计 2017 年 9 月实施的新酒类消费税政策将提升毛利率，泰国 Beverage 有历史经验成功将价格上涨幅度超过税收成本，维持或提升利润。
集团内部整合：通过与 Fraser & Neave Limited (F&N) 和 Frasers Centrepoint Limited (FCL) 的整合，ThaiBev 可以优化品牌和分销协同效应，推动非酒精饮料业务增长。
区域扩张潜力：公司计划拓展至柬埔寨、老挝、缅甸和越南（CLMV）等东盟国家，利用现有产能和分销网络，降低运输成本。越南是公司重点关注的市场，啤酒需求旺盛，预计到 2035 年啤酒产量将达 55 亿升。
多元化收入来源：通过扩展非酒精饮料和食品业务，ThaiBev 可以降低对酒精饮料市场的依赖，同时利用现有的物流体系，提高市场竞争力。

关键信息

公司概况

业务板块：烈酒、啤酒、非酒精饮料（NAB）、食品
愿景：成为东盟地区领先的饮料公司
核心业务占比：86% 的集团收入来自核心业务（烈酒和啤酒）

投资观点

啤酒市场增长：Chang 啤酒市场份额有望从 40% 提升至 45% 或更高，成为泰国领先的啤酒品牌。
消费者信心恢复：随着政治和经济环境的改善，消费者信心有望回升，带动啤酒和烈酒消费。
毛利率提升：通过规模效应和税收调整，毛利率将有所提升，公司有能力将成本转嫁至消费者。
F&N 整合：通过收购 F&N 或与 TCC Assets 交换股份，提升非酒精饮料业务占比至 50% 以上。
区域扩张：重点拓展 CLMV 市场，尤其是越南，利用现有产能和分销网络降低进入成本。
非酒精饮料增长：Oishi 绿茶和 Jujjai 草药茶等品牌在东南亚市场表现强劲，成为未来增长引擎。

估值与财务数据

目标价：SGD 1.05，基于 SOTP 估值模型
总回报率：17.8%
市场数据：
- 31 Mar-17 流通股：25,110 万股
- 市值：约 165 亿美元（SGD）
- 52 周高/低：SGD 1.06 / 0.83
盈利数据（以 THB 计）：
- 2017 年前 9 个月营收：188 亿泰铢
- EBITDA：32.2 亿泰铢
- NPAT（调整后）：28.4 亿泰铢
- EPS（调整后）：4.59 泰铢
- PER（调整后）：20.3 倍
- P/BV：4.2 倍
- DPS（调整后）：4.47 泰铢
- 股息收益率：2.8%
- ROE：22.5%