20161026-辉立证券-Japfa_Ltd_The_Golden_Land,_Myanmar_14页_2mb

文档总结

核心内容

本文档是一份由辉立证券集团（Phillip Securities Group）发布的关于Japfa Ltd的行业研究报告，涵盖了Japfa在多个市场的运营情况、投资策略、财务表现及市场前景。报告中还包含了对Japfa在印尼、越南、缅甸、印度及中国等地的业务发展情况的分析，以及其在不同业务板块的布局和未来规划。

主要观点

1. 市场定位与增长潜力

• Japfa在印尼、越南、缅甸和印度等新兴市场具有良好的定位，这些地区的蛋白质消费正在快速增长，而Japfa在这些市场中仍处于较低的消费水平，存在较大增长空间。
• 与亚洲其他地区相比，Japfa所在市场的禽类消费量较低，因此具有结构性增长潜力。

2. 业务多元化策略

• Japfa的三大核心业务板块为：动物蛋白、其他蛋白及乳制品，分别贡献了集团利润的50%、30%和20%。
• 正在构建第四个业务板块——消费品（Consumer Food），目标是实现四大板块利润均衡。
• 消费品业务在印尼表现强劲，拥有强大的品牌影响力和广泛的分销网络，但越南市场仍处于起步阶段。

3. 市场扩张与投资计划

• 越南市场：Japfa Comfeed Vietnam在2015年已获得约11%的市场份额，成为第二大玩家。其生猪业务增长迅速，2016年第二季度贡献了Animal Protein Other板块超过60%的收入和70%的利润。
• 缅甸市场：Japfa在缅甸的业务正在扩展，新的饲料厂（Mandalay）已在2016年10月开始运营，产能提升至约7,000吨/月。公司计划在2018年或2019年启动第三和第四家孵化场和养殖场。
• 印度市场：2015-2016年，Japfa在印度启动了多个项目，包括新建饲料厂、孵化场和加工设施，目标是扩大产能并提升市场占有率。
• 中国市场：Japfa在中国的乳制品业务（Farm 7）预计在2016年底完成，同时正在与Food Union合作建设本地加工设施，以增强其在下游业务的竞争力。

4. 财务表现与估值

• Japfa的市盈率（P/E）和市净率（P/BV）均低于行业平均水平，表明其估值可能偏低。
• 报告指出Japfa的EV/EBITDA和P/E倍数低于同行，因此可能被低估。
• 2016年第二季度，Japfa的经营利润率因原材料成本下降而提升，但预计第三季度将有所回落，因饲料价格逐步下调。

5. 监管与合规

• Japfa因参与控制DOC市场价格而被印尼政府处以罚款，但公司认为该罚款对财务影响较小，其2016年上半年利润为41.3万美元，占集团利润的60%。
• 公司已与印尼竞争委员会（KPPU）沟通，以澄清相关指控。

6. 投资者信心

• KKR通过收购约12%的PT Japfa Tbk股份，表达了对Japfa业务的信心。此次投资主要用于减少债务、提升资本结构，并为未来投资和运营提供资金支持。

关键信息

1. Japfa Ltd业务板块

• 动物蛋白：主要业务，贡献集团利润的50%。
• 其他蛋白：贡献30%。
• 乳制品：贡献20%。
• 消费品：正在扩展，未来目标是实现四大板块利润均衡。

2. 市场表现

• Japfa在印尼拥有强大的市场地位，其品牌“So Nice”在即食香肠市场占有率超过80%。
• 在越南，Japfa Comfeed Vietnam已成为第二大生猪养殖企业。
• 在缅甸，公司正在扩展饲料和孵化业务，新工厂已开始运营，未来可进一步提升产能。
• 在印度，公司正通过多个项目扩大其饲料和乳制品产能。
• 在中国，Japfa正在建设新的乳制品农场和加工厂，以增强其在乳制品市场的竞争力。

3. 财务数据

• 市场数据：Japfa Ltd的市值为14.12亿新元，EV/EBITDA为6.1倍，P/E为9.4倍。
• 经营表现：2016年第二季度经营利润率提升至13.8%，但预计第三季度将有所回落。
• 财务杠杆：截至2016年6月30日，PT Japfa Tbk和Japfa的杠杆率分别为0.79倍和0.6倍，较一年前有所下降。

4. 投资建议

• 报告未提供股票评级或目标价，但指出Japfa的估值相对较低。
• 报告强调应考虑定性因素，如风险回报率、市场情绪、股价走势、催化剂及投机因素，而非仅基于定量回报区间。

附录信息

• 联系人：
  • Benny WANG（研究总监）
  • ZHANG Jing（分析师）
  • FAN Guohe（分析师）
• 销售团队：
  • Aric AU（企业及机构销售经理）
  • Matthew WONG（国际销售经理）
  • Yoshikazu SHIKITA（日本团队国际销售经理）
• 辉立证券集团子公司：
  • 新加坡：Phillip Securities Pte Ltd
  • 香港：Phillip Securities (HK) Ltd
  • 印尼：PT Phillip Securities Indonesia
  • 泰国：Phillip Securities (Thailand) Public Company Limited
  • 英国：King & Shaxson Capital Ltd
  • 澳大利亚：Phillip Capital Australia
  • 马来西亚：Phillip Capital Management Sdn Bhd
  • 日本：PhillipCapital Japan K.K.
  • 中国：Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd
  • 法国：King & Shaxson Capital Ltd
  • 美国：Phillip Futures Inc.

投资行动

• Japfa的估值低于行业平均水平，但未提供具体评级或目标价。
• 报告强调其在多个市场中的增长潜力，以及通过多元化和扩张计划增强盈利能力。