20180605-兴业金融证券-Banks__RRR_Cut_Around_The_Corner__8页_272kb

文档总结：中国银行业与RRR调整分析

核心内容

本报告分析了中国银行业在2018年6月前后的市场前景，并预测了中国人民银行（PBoC）可能进一步下调存款准备金率（RRR）以支持信贷增长和降低融资成本。报告指出，尽管中国在去杠杆过程中导致M2和总社会融资（TSF）增速放缓，但PBoC仍可能通过RRR调整来优化银行的负债结构，提升银行盈利能力。

主要观点

• RRR调整预期：预计未来六个月PBoC将再次下调RRR，以缓解银行流动性压力并促进信贷增长。当前RRR仍高于历史平均水平（12.5%），大银行和小银行的RRR分别为16%和14%。
• 政策灵活性增强：PBoC可能在维持中性货币政策的同时，对实体经济提供更多的政策支持。
• 市场评级：整体维持“OVERWEIGHT”评级，认为中国银行在接下来的几个月内有重新估值的潜力。
• 重点推荐：农业银行（ABC）和中国银行（BOC）被列为Top Picks，建议买入。
• 估值与盈利：报告提供了各银行的估值数据，包括市盈率（P/E）、市净率（P/BV）和股息收益率（Yield），并指出RRR下调对银行净利息收入（NII）和净利润的影响。

关键信息

RRR调整的影响

• 50bps条件式RRR下调：预计可提升银行净利息收入（NII）约0.16%，并增加净利润约0.32%。
• 50bps无条件式RRR下调：预计可提升NII约0.34%，并增加净利润约0.37%。
• 银行受益差异：大型银行由于其较大的存款基础，可能获得更大的净息差（NIM）和盈利提升，而小型银行在短期内可能受益更多。

市场与经济背景

• M2和TSF增速放缓：中国去杠杆政策导致M2和TSF增速下降，为银行提供流动性支持成为必要。
• MLF到期压力：2018年下半年，超过一半的MLF余额将到期，这可能促使PBoC采取RRR调整措施。
• 存款增长疲软：存款增长未能跟上贷款增长，导致银行面临资金压力。

估值与财务指标

• 银行估值数据：各银行的市盈率（2018E）和市净率（2018E）数据如下：

  • 农业银行（ABC）：P/E 5.4，P/BV 0.69
  • 中国银行（BOC）：P/E 5.6，P/BV 0.66
  • 中国建设银行（CCB）：P/E 6.5，P/BV 0.88
  • 中国工商银行（ICBC）：P/E 6.4，P/BV 0.85
  • 中国民生银行（CMB）：P/E 8.6，P/BV 1.35
  • 中国 CITIC 银行（CITIC）：P/E 5.0，P/BV 0.55
  • 交通银行（BoCom）：P/E 5.4，P/BV 0.58
  • 中国 Minsheng 银行（MSB）：P/E 4.8，P/BV 0.64
  • 中国光大银行（CEB）：P/E 5.3，P/BV 0.58

• 股息收益率：多数银行的股息收益率在4.7%至6.2%之间，其中中国民生银行（CMB）和中国 CITIC 银行（CITIC）的股息收益率较高。

• ROE：多数银行的ROE在11.2%至16.7%之间，其中中国民生银行（CMB）的ROE最高。

投资评级

• 买入（Buy）：农业银行（ABC）、中国银行（BOC）、中国建设银行（CCB）、中国工商银行（ICBC）、中国 CITIC 银行（CITIC）、中国民生银行（CMB）。
• 中性（Neutral）：交通银行（BoCom）、中国 Minsheng 银行（MSB）、中国光大银行（CEB）。

投资建议

• 买入时机：报告指出，近期股价下跌可能是一个买入机会。
• 预期收益：农业银行（ABC）和中国银行（BOC）的目标价分别为HKD5.80和HKD5.90，预计有约40%的上涨空间。
• 政策预期：未来六个月可能有50-100bps的RRR下调，以支持实体经济和信贷增长。

总结

本报告强调了RRR调整对中国银行业的影响，并指出大型银行可能受益更多，特别是在净息差和盈利提升方面。同时，报告提供了详细的估值数据和投资建议，认为中国银行整体处于“OVERWEIGHT”评级，建议投资者关注农业银行（ABC）和中国银行（BOC）等重点推荐股票。