2022-01-19-南京银行-2022年1月宏观利率展望_降息预期落地_交易逐步止盈_30页_1mb

宏观经济走势

• 需求端下行明显：地产投资大幅下行，消费乏力，基建投资初现回升。房地产投资增速降至-13.9%，基建投资当月增速由负转正（3.8%）。
• 出口韧性较强：外需仍保持高增速，贸易顺差创新高，但海外需求可能因美国经济放缓而调整。
• 生产修复加速：工业生产逐步恢复，上游行业受益显著，制造业PMI边际改善。
• 通胀压力缓解：CPI受鲜菜价格下跌拖累，PPI持续下行，短期通胀无忧。
• 就业压力上升：青年失业率高于往年水平，整体失业率小幅上行。

流动性及货币政策

• 降息落地：央行下调MLF及OMO利率10BP，符合预期，宽货币宽松窗口期在3月前。
• 宽信用博弈：社融增速底部回升，政府债券前置发行可能挤压债市空间。
• 资金面稳中偏松：短期利率波动低于2.2%，流动性分层缓解，企业资金活力改善。

利率债策略

• 收益率窄幅震荡：10Y国债收益率中枢在2.8%，期限结构走陡，隐含税率处低位。
• 基本面支撑债市：经济下行叠加宽货币，收益率大幅上行概率小。
• 供需平衡影响：一季度利率债供给量较大（尤其地方债1.2万亿~1.5万亿），可能形成紧平衡。
• 建议：
  • 交易盘：逐步止盈，规避情绪反转风险。
  • 配置盘：关注中长期地方债，择机介入。
  • 短期关注点：中美利差缩窄可能抑制境外机构配置。

关键结论

1. 宽货币与稳信用的博弈仍在持续。
2. 基建拉动与地产下行共同影响宏观增长。
3. 债券市场中枢震荡，交易盘需谨慎，配置客迎战术性机会。