20250422-中邮证券-登康口腔-001328.SZ-大单品带动线上放量_毛销差优化_5页_738kb

报告摘要

登康口腔 (001328) 投资评级总结

核心内容概述

登康口腔在2024年实现营收15.60亿元，同比增长13.4%，归母净利润1.61亿元，同比增长14.1%。其中，第四季度收入5.07亿元，同比增长39%，归母净利润0.43亿元，同比增长28.6%。2025年第一季度营收4.30亿元，同比增长19.4%，归母净利润0.43亿元，同比增长15.6%。公司拟每10股派7.5元，显示出良好的分红政策。

公司通过大单品带动线上销售增长，尤其是新品“7天密集修复”表现突出，推动电商渠道营收同比增长52%。同时，公司产品结构持续优化，均价提升，带动量价齐升。在盈利能力方面，公司毛利率由49.4%提升至55.5%，销售费用率有所上升，但毛销差持续优化，归母净利率微升至10.3%。

主要观点

线上增长显著：电商渠道表现强劲，成为公司主要增长引擎，预计2025年第一季度线上保持高增趋势。
产品结构升级：通过高单价大单品的推出和推广，公司产品结构不断优化，推动均价上升。
盈利能力提升：毛利率持续改善，归母净利率稳定，显示公司盈利能力稳健。
盈利预测乐观：预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.0亿元、2.5亿元和3.2亿元，对应PE分别为39倍、31倍和24倍，维持“买入”评级。
现金流健康：公司经营活动现金流净额持续增长，显示财务状况良好。
风险提示：需关注线上景气度回落及竞争加剧、线下扩展不及预期等风险。

关键信息

财务数据概览

项目	2024年	2025年预测	2026年预测	2027年预测
营业收入 (亿元)	15.60	18.92	23.00	27.81
归母净利润 (亿元)	1.61	2.00	2.52	3.17
毛利率 (%)	49.4	55.5	56.0	56.5
净利率 (%)	10.3	10.6	10.9	11.4
ROE (%)	11.1	12.1	13.2	14.3
ROIC (%)	9.2	11.1	12.1	13.1
市盈率 (P/E)	47.73	38.50	30.54	24.28
市净率 (P/B)	5.29	4.65	4.04	3.46

营收与利润构成分析

分渠道：
- 经销模式：营收10.3亿元，同比增长3.7%
- 直供模式：营收0.4亿元，同比下降24.0%
- 电商模式：营收4.8亿元，同比增长52.0%
分品类：
- 成人牙膏：营收12.5亿元，同比增长16.1%
- 成人牙刷：营收1.6亿元，同比增长3.3%
- 儿童牙膏：营收0.7亿元，同比下降0.5%
- 儿童牙刷：营收0.3亿元，同比下降5.1%
- 电动牙刷：营收0.1亿元，同比下降14.3%
- 口腔医疗与美容护理产品：营收0.4亿元，同比增长35.5%
分量价：
- 牙膏销量同比增长4.7%
- 牙膏均价同比增长9.9%