20210327-光大证券-风华高科-000636.SZ-跟踪报告之一_产销两旺推升2020年业绩_持续扩产分享行业高景气红利_4页_739kb

风华高科（000636.SZ）跟踪报告总结

核心内容

风华高科（000636.SZ）在2020年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达43.32亿元，同比增长31.54%；归母净利润为3.59亿元，同比增长5.86%。尽管Q4归母净利润同比扭亏，但环比下滑86.96%，主要受商誉减值、存货和固定资产减值、薪酬调增及投资者诉讼支出影响。剔除非经常性损益后，公司主营业务表现良好，且未来有望消化业绩拖累因素，受益于行业高景气度和国产替代趋势。

主要观点

• 行业景气度提升：2020年电子元器件需求旺盛，尤其是5G通信和汽车电子等领域的推动，带动公司产品销量大幅上升。
• 产能扩张显著：公司自2017年起持续扩产，2020年技改扩产56亿只片容项目顺利达产，2021年预计实现高端电容基地项目达产50亿只/月，总产能将达650亿只/月，全球排名有望从第七升至第五。
• 盈利能力增强：公司综合毛利率达29.65%，同比增长5.67%。其中，片阻产品毛利率增长10.09%，片容产品增长4.99%，显示其在行业景气度提升背景下，盈利能力显著增强。
• 盈利预测上调：基于公司产能释放及国产替代加速，分析师上调2021-2023年归母净利润预测至12.48亿元、16.17亿元和22.49亿元，对应PE分别为22x、17x和12x，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2020年营收与利润：全年营收43.32亿元，同比增长31.54%；归母净利润3.59亿元，同比增长5.86%；扣非归母净利润4.32亿元，同比增长67.03%。
• Q4表现：营收14.12亿元，同比增长55.90%；归母净利润0.12亿元，同比扭亏，但环比下滑86.96%。
• 盈利能力：综合毛利率29.65%，同比增长5.67%；归母净利润率8.3%，同比略有下降，但预计2021年将提升至21.7%。

产品表现

• 产销量增长：2020年元器件整体产销量分别上升36.40%和34.18%。片阻、片容、电感产品分别增长40.52%、26.29%和69.54%。
• 收入贡献：片容产品实现营收12.79亿元，同比增长29.19%；片阻产品实现营收12.56亿元，同比增长41.76%。

行业趋势

• MLCC价格上涨：受原材料涨价及晶圆短缺影响，MLCC行业迎来涨价行情，台系厂商率先调价，预计国巨调涨10-20%，华新科调涨30-40%。
• 国产替代加速：受华为事件等推动，国产替代进程加快，预计若替代50%进口MLCC，市场规模可达1.2万亿只。

产能与扩张

• 技改扩产项目：2020年9月完成56亿只片容技改扩产项目达产，2020年12月启动280亿只电阻技改扩产项目，预计2021年6月高端电容基地项目达产50亿只/月。
• 产能目标：预计2021年电容月产能达650亿只，全球排名有望升至第五。

估值与评级

• PE估值：2021年PE为22x，2022年为17x，2023年为12x。
• PB估值：2021年PB为3.7x，2022年为3.1x，2023年为2.5x。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来有望深度受益于行业高景气度及国产替代。

风险提示

• 行业景气度波动风险：若行业需求不及预期，可能影响公司业绩。
• 扩产进度不及预期风险：若产能释放速度慢于预期，可能影响盈利增长。

盈利预测与估值简表

每股指标

估值指标

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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