20161010-中泰证券-2016年十月利率市场月报_楼市降温_长债待小幅升温_13页_656kb

固定收益月报总结：2016年10月

核心内容

2016年10月的固定收益市场在政策调控和全球经济环境的双重影响下呈现出一定的波动性。随着人民币加入SDR，汇率风险成为市场关注的焦点之一。同时，房地产市场在多省市出台限购限贷政策后进入降温阶段，对信贷市场和债市产生一定影响。整体来看，市场流动性相对宽松，但信贷增速因房地产政策收紧而受到压制，基本面预期偏悲观。

主要观点

1. 全球货币政策与汇率风险

• 美联储在9月再次推迟加息，但其是否加息的决定已转向关注美国总统大选结果，选举后可能迎来加息预期升温。
• 日本央行维持-0.1%的政策利率，并引入国债收益率曲线控制，表明其宽松政策仍将持续。
• 人民币加入SDR后，短期贬值压力不大，但大选辩论后的汇率波动窗口可能打开。

2. 房地产政策调控

• 十一期间，全国多个省市出台限购限贷政策，力度较强，目的是由去库存转向挤泡沫，防止非理性增长带来的系统性风险。
• 政策主要针对“类一线”热点二线城市，这些城市的刚性需求支撑较弱，限购政策对改善性需求的限制较为明显。
• 一线城市因政策旨在缓慢释放需求，房价下跌概率较小，政策调控效果更为温和。

3. 信贷与债市影响

• 房地产销售和新开工已出现下滑趋势，居民部门加杠杆对信贷的支撑减弱。
• 信贷增速主要依赖居民部门加杠杆，政策收紧后，这种支撑可能不再，导致信贷增速下降。
• 基建投资成为稳增长的重要支撑，但受限于财政空间有限，PPP项目成为主要发力点。

4. 通胀预期

• 猪肉价格持续回落，CPI与PPI差距可能拉大。
• PPI在四季度大概率转正，但CPI上涨动力不足，整体通胀压力不大。

5. 债市投资建议

• 政策重心偏向防风险，存量资金更利于长端利率。
• 10月上半段长债下行空间有限，但中高等级信用利差大概率收窄。
• 四季度信贷失去房贷支撑，基本面预期悲观，债市或面临汇率波动与基本面双重压力。
• 保持对十年期国债收益率底部的预期，约为2.6%。

关键信息

供给层面

• 地方债：新增额度所剩不多，置换债为主，对其他机构的供给压力不大。
• 货币与信贷：货币宽松，但信贷增速受房地产调控影响，出现“宽货币紧信贷”局面。

需求层面

• 宏观经济：8月经济增速疲软，M1与M2剪刀差维持，稳增长依赖PPP项目。
• 房地产市场：限购限贷政策出台时点恰当，抑制了非理性增长，但对居民部门融资需求造成影响。
• 进出口：受英国脱欧和美国大选影响，增长乏力，但人民币计价进出口因低基数效应有所好转。

重要图表

风险提示

• 全球经济：美国大选和英国脱欧带来不确定性，可能影响汇率波动和市场情绪。
• 政策风险：房地产调控政策对市场预期产生深远影响，需关注后续政策执行效果。
• 利率风险：债市可能面临利率下行与汇率波动的双重压力，需谨慎应对。
• 基本面风险：四季度经济预期偏悲观，信贷增速下降，对债市形成一定支撑。

结论

2016年10月，固定收益市场受到房地产调控政策和全球货币政策变化的双重影响，整体趋势偏向谨慎。随着房地产市场进入降温阶段，债市面临一定的压力，但长端利率仍具有配置价值。政策调控与财政支持的协同效应有助于缓解经济下行压力，但需警惕系统性风险的扩散。