互联网行业专题研究：微信等巨头发力商业生态，第三方SaaS服务商受益-20200429-广发证券-33页_2mb

互联网行业专题研究总结

核心内容

本报告聚焦于微信等巨头在产业互联网和商业生态方面的布局，以及第三方SaaS服务商如何受益。主要分析了行业趋势、微信生态服务商的发展现状、对比研究了国内和海外SaaS服务商的商业模式和财务表现，并提出了投资建议和相关风险提示。

主要观点

1. 巨头推动产业互联网发展：微信、抖音、快手等平台正在加速构建电商生态，提供流量、支付、供应链等支持，推动商家实现线上化和数字化。
2. 第三方SaaS服务商受益：微信小程序服务商数量超过8千家，主要服务于小微企业，涵盖零售、电商、出行、政务、医疗、教育等垂直行业。微信为服务商提供技术支持和运营支持，助力其从技术服务商转型为解决方案服务商。
3. 海外直营电商模式：以Shopify为代表的SaaS平台为品牌提供一站式建站和管理工具，助力商家构建直营电商生态，通过整合线上线下流量，实现更高的品牌价值和用户黏性。
4. 微信生态中的服务商：微盟、有赞、云集、兑吧等公司在微信生态中表现突出，其中微盟和有赞以SaaS服务为核心，云集侧重会员电商，兑吧则专注于积分商城和广告服务。
5. 投资建议：重点关注腾讯产业互联网、微信生态的第三方服务商，以及快手、抖音的电商服务商，如微盟、有赞等。

关键信息

微信小程序生态

• 截至2019年6月，微信小程序生态服务商有8,200家，服务小程序数量达63万个，同比增长80%。
• 小程序覆盖零售、电商、生活服务、交通、政务、游戏等多个行业，其中零售和电商占比最大。
• 微信支付服务商超过3万家，企业微信服务商超过1.7万家，主要以小微企业为主。
• 小程序为商家提供低门槛的开发和运营工具，助力其构建私域流量和实现交易闭环。

Shopfify（海外代表）

• Shopify成立于2004年，2015年在美国上市，目前市值达750亿美元。
• 公司模式为SaaS建站平台，通过订阅服务和增值服务（如支付、物流、金融）构建商业生态。
• 收入主要来自订阅服务和商家解决方案，其中商家服务收入占比在2019年提升至59.3%。
• 公司客户遍布全球，非美国客户占比接近50%。

国内电商/商业服务商对比

微盟分析

• 微盟是腾讯推荐的SaaS服务商，2019年SaaS收入5.07亿元，同比增长46.1%。
• 付费商户数接近8万家，ARPU值达6,373元，同比增长18.8%。
• 毛利率为80.5%，但受销售成本增长影响有所下降。
• 2020年疫情对SaaS业务有一定影响，但公司已恢复，预计未来增长稳定。

有赞分析

• 有赞主要面向品牌商家和线下门店，提供SaaS解决方案和支付服务。
• 2019年GMV达645亿元，同比增长95%。
• 收入主要来自SaaS订阅（50.4%）和交易费（28.5%），其他收入占8%。
• 2019年SaaS收入同比增长90%，ARPU值为12,287元，同比增长32%。
• 销售费用率超45%，管理费用率约20%，呈下降趋势。

宝尊电商分析

• 宝尊电商是阿里生态中崛起的代运营服务商，2019年营业收入72.78亿元，同比增长35%。
• 服务收入占比超过卖货收入，服务收入占总营收比例从2015年的25%增至2019年的53%。
• 公司毛利率从2015年的33%提升至2019年的61.9%，净利润从0.2亿元增至2.8亿元。
• 2019年GMV达444亿元，其中代运营业务GMV达406亿元，占比超90%。

风险提示

• 垂直行业数字化进程不及预期；
• 小程序使用和渗透低于预期；
• 服务商依赖于巨头的生态成长，巨头格局及政策变化具有不确定性；
• 第三方服务商格局尚未清晰，竞争加剧，可能导致收入增长低于预期，亏损扩大。

投资建议

• 重点关注腾讯产业互联网、微信生态的第三方服务商，如微盟、有赞；
• 快手、抖音平台的电商服务商也值得关注；
• 对比研究海外SaaS服务商如Shopify，为国内服务商提供借鉴。

图表索引（摘要）

• 图1：微信生态优势
• 图2：头部小程序数量快速增长
• 图3：MAU>100万的小程序行业分布
• 图4：从品牌销售额与流量构成看商业生态变化
• 图5：品牌广告投放渠道变化
• 图6：小程序各类型开发占比
• 图7：微信开放生态零售相关服务商服务类型占比
• 图8：Shopify打通渠道和终端，构建一站式网店建站平台
• 图9：Shopify收入及归母净利润
• 图10：ShopifyGMV快速增长
• 图11：Shopify分业务收入及增速
• 图12：Shopify商家服务业务收入构成
• 图13：Shopify分业务毛利率
• 图14：Shopify费用率
• 图15：Shopify平台商户数
• 图16：Shopify订阅业务年ARPU值
• 图17：MRR是预测Shopify未来收入的重要指标
• 图18：微盟SaaS收入快速增长
• 图19：微盟SaaS客户流失率趋于下降
• 图20：微盟SaaS产品付费商户数量增加
• 图21：微盟SaaS产品ARPU值稳中有升
• 图22：微盟营销业务毛收入高速增长
• 图23：微盟营销业务净佣金率
• 图24：有赞业务矩阵
• 图25：有赞收入及增速
• 图26：有赞GMV及增速
• 图27：有赞分业务收入构成（2019）
• 图28：有赞分业务毛利构成（2019）
• 图29：有赞毛利及毛利率
• 图30：有赞主要业务毛利率
• 图31：有赞费用率
• 图32：有赞续签率：90%头部商家会续签，长尾商家续费率有待提升
• 图33：宝尊电商收入、利润及增速
• 图34：宝尊电商GMV及增速
• 图35：宝尊电商利润率
• 图36：宝尊电商成本及费用
• 图37：云集交易买家与累计会员数量增长
• 图38：云集收入增长与构成（按年度）
• 图39：兑吧用户运营SaaS平台付费用户结构
• 图40：兑吧收入增长与构成（按年度）
• 图41：兑吧积分商城介绍
• 图42：兑吧互动式效果广告介绍

财务指标（摘要）

总结

微信等巨头正通过构建商业生态和提供技术支持，推动产业互联网发展，为第三方SaaS服务商带来增长机会。微盟、有赞等公司受益于微信生态，通过SaaS和营销服务实现收入增长。同时，海外SaaS服务商如Shopify也为国内提供借鉴，其成功经验表明，构建一站式商业平台是未来增长的重要方向。投资建议关注腾讯、微盟、有赞等公司，同时警惕行业竞争加剧和政策变化带来的风险。