20251215-华联期货-油脂年报_产地棕榈油减产周期即将到来_国内油脂一季度或震荡偏强_35页_1mb

华联期货油脂年报总结

核心内容概述

本报告分析了2025年全球及中国油脂市场的主要影响因素，包括国际形势、国内供需、政策预期及技术面走势。整体判断为：2026年一季度油脂市场或呈现震荡偏强走势，主要驱动因素包括产地棕榈油减产周期、国内菜油供应趋紧、美国及印尼生柴政策利好等。

主要观点

棕榈油

• 减产周期临近：东南亚雨季到来及拉尼娜影响，叠加印尼政府对非法种植园的罚没，预计2026年棕榈油产量将减少。
• 需求端支撑：印度斋月前备货需求旺盛，印尼计划2026年下半年实施B50政策，长期利好棕榈油市场。
• 库存与价格：马棕9-11月库存超预期增加，打压价格；但市场已基本反应利空，未来或因减产支撑价格反弹。
• 策略建议：建议棕榈油05合约逢低做多，介入点位参考8400-8600；豆棕价差可关注做缩机会。

豆油

• 供应支撑：中国承诺购买1200万吨美豆，叠加美国生柴政策利好，美豆库销比处于历史低位，限制价格下行空间。
• 国内进口：1-10月豆油进口量同比增加7.31%，显示需求稳定。
• 政策影响：美国生柴政策推动本土原料使用，提升豆油在生柴产业中的竞争力。

菜油

• 进口受限：对加拿大菜籽的反倾销调查延长至2026年3月9日，商业采购停滞，10月菜籽进口量为0。
• 供应趋紧：国内菜油库存处于历史低位，预计2026年一季度供应仍偏紧。
• 进口来源：目前主要依赖澳菜籽，但进口量有限，商业采购仍观望。

关键信息

国际形势

• 美国经济数据：2025年9月失业率4.4%，低于预期，但高于长期目标，显示美国经济仍需降息支持。
• 美国生柴政策：2026年目标提升至56.1亿加仑，补贴政策优化，推动本土豆油使用。
• 中美贸易关系：中美领导人会晤后贸易关系有所缓和，中国保留10%对美加征关税税率，美豆进口前景较好。
• 欧盟零毁林法案：延期至2027年，有利于棕榈油进口，利多棕榈油市场。

国内形势

• 物价低迷：2025年10月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.1%，显示国内消费乏力。
• GDP增速放缓：受房地产调整和外部冲击影响，国内油脂消费受压制。
• 印度需求旺盛：1-10月印度植物油进口量达1316.7万吨，库存处于低位，后期仍有补库需求。
• 国内库存：截至2025年11月28日，国内豆油、棕榈油、菜油库存同比上涨，但菜油库存处于历史低位。

政策面预期

• 美国生柴政策：预计2026年生柴掺混量将显著提升，推动豆油需求。
• 印尼B50政策：2026年下半年实施，将大幅提升棕榈油基生物柴油消费，减少CPO出口，利好棕榈油价格。
• 加拿大菜籽反倾销调查：结果将在2026年3月9日前公布，国内进口受限，商业采购观望。

技术面

• 棕榈油2605合约：价格处于年内低位，但长期重心上移，建议关注逢低做多机会。
• 豆棕价差：10-11月大幅修复，当前处于高位，可关注做缩机会。
• 菜棕价差：受澳菜籽进口及商业采购影响，暂观望。

总结展望

2026年一季度油脂市场预计将呈现震荡偏强走势，主要由以下因素驱动：

1. 产地减产：东南亚雨季到来，棕榈油产量下降，叠加印尼政策影响，供应趋紧。
2. 国内供应紧张：菜油库存处于历史低位，进口受限，国内需求难以满足。
3. 生柴政策利好：美国和印尼生柴政策推动油脂原料需求，支撑价格。
4. 印度需求强劲：印度植物油进口量高企，库存低位，后期仍有补库需求。
5. 技术面支撑：棕榈油价格重心上移，豆棕价差修复，提供做多和套利机会。

建议投资者关注棕榈油05合约、豆棕价差、以及中美印尼政策动向，把握油脂市场上涨机会。