12月贸易数据点评：贸易增速如期回落，顺差或将缩减，关注中美谈判进展-20190115-东北证券-10页_907kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告对2018年12月中国进出口贸易数据进行了详细分析，指出贸易增速如期回落，出口和进口均出现负增长，贸易顺差虽扩大但整体趋势疲软。报告强调了中美贸易谈判对后续贸易顺差和GDP增长的影响，并对2019年宏观经济形势进行了展望。

主要观点

• 贸易增速大幅回落：12月中国出口同比下滑4.4%，进口同比下滑7.6%，均低于市场预期，创2017年1月以来最低增速。
• 贸易顺差扩大但趋势减弱：12月贸易顺差为570.6亿美元，虽较前值增长36.31%，但全年贸易顺差同比下降16.2%，为2013年以来最低。
• 出口疲软主因：
  • 外需疲态显现：主要经济体PMI下滑，欧盟、日本经济低迷，新兴经济体受美元加息影响出现衰退。
  • 抢跑效应消退：2000亿美元关税落地后，出口抢跑动力减弱，前期需求透支抑制后续增长。
• 进口下滑由内需疲弱与抢跑透支效应共同导致：
  • 国内消费、基建与房地产投资增速回落，显示内需不足。
  • 前期进口抢跑透支了需求，导致12月进口增速大幅下滑。
• 未来贸易顺差将缩减：若货物贸易差额下降75%以上，将对GDP增速形成下行压力。目前来看，该情形概率较低。
• 中美谈判影响显著：中国承诺加大美农产品进口，若谈判达成协议，将对贸易顺差产生明显影响。中性情形下，贸易战可能从关税战转向组合拳。

关键信息

进出口数据

主要贸易伙伴出口增速变化

• 对美：由11月的16.67%降至-3.54%
• 对欧：由11月的6.01%降至-0.33%
• 对日：由11月的4.76%降至-1.03%
• 对东盟：由11月的5.07%降至4.34%

主要产品出口变化

• 劳动密集型产品出口增速由5.20%降至-1.88%
• 高新技术产品出口增速由2.78%降至-10.29%
• 机电产品出口增速由3.03%降至-6.84%

进口变化

• 农产品进口增速由-6.8%回升至-7.61%
• 原油进口量增速回升，但进口额增速回落
• 大豆进口量价齐跌

影响因素分析

外部因素

• 外需疲软：主要经济体PMI下滑，导致中国出口承压。
• 汇率升值压力：人民币有效汇率已有升值迹象，且“不破7”的预期不利于出口改善。
• 中美贸易谈判：谈判进展将影响中国对美农产品进口，进而影响贸易顺差。

内部因素

• 内需不足：社零消费、基建投资、房地产投资增速回落，拖累进口增长。
• 进口抢跑透支效应：前期进口抢跑导致12月进口增速显著下滑。

对GDP的影响

• 若货物贸易差额下降50%，实际GDP增速将为6.68%
• 若货物贸易差额下降75%，实际GDP增速将为6.05%
• 若货物贸易差额下降100%，实际GDP增速将为5.43%

风险提示

• 贸易战格局难改：中性情形下，贸易战将从关税战转向组合拳。
• 顺差缩减风险：未来顺差可能进一步缩窄，但GDP跌破6%的概率较低。

结论

12月贸易数据反映出中国进出口贸易增速大幅回落，外需疲软与抢跑效应消退是出口下滑的主要原因，进口则受内需疲弱与抢跑透支效应影响。中美贸易谈判进展将对贸易顺差产生关键影响，未来需密切关注。尽管贸易顺差可能缩减，但GDP增速跌破6%的概率较低。