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2021年Q4营收增速回暖，盈利能力短期承压总结

核心内容

本报告总结了小熊电器2021年全年及第四季度的财务表现，并对2022-2024年的盈利预测进行了分析，同时提供了投资建议与风险提示。

业绩表现

• 2021年全年：

  • 营收为36.1亿元，同比下降1.5%。
  • 归母净利润为2.8亿元，同比下降33.8%。
  • 扣非后归母净利润为2.6亿元，同比下降34.8%。
  • 公司拟每10股派发6元（含税）。

• 2021年第四季度：

  • 营收为12.4亿元，同比增长6.8%。
  • 归母净利润为9942.3万元，同比下降11.1%。
  • 扣非后归母净利润为8830.7万元，同比下降7.1%。

行业背景与公司表现

• 行业情况：

  • 2021年厨房小家电销售额为514亿元，同比下降14.1%。
  • 线上销售额356.4亿元，同比下降9.7%。
  • 线下销售额157.2亿元，同比下降22.7%。

• 公司表现：

  • 在行业整体下滑背景下，公司经营表现优于行业。
  • Q4营收回暖，同比增长6.8%，呈现逐季改善的趋势。
  • 2、3季度营收分别同比下滑68.3%和34.4%，显示公司前期受行业影响较大。

产品结构优化与营收增长

• 产品结构：

  • 厨房小家电、生活小家电和其他小家电的营收占比分别为81.3%、11.3%和6.3%。
  • 厨房小家电营收同比下降5.9%，而生活小家电和其它小家电分别同比增长1.3%和96.1%。
  • 厨房小家电细分品类中，电动类和电热类营收下滑明显（-31.0%、-18.9%），而锅煲类、壶类和西式电器营收分别增长12.6%、11.5%和1.8%。

• 战略成效：

  • 公司坚持产品多样化战略，生活小家电和其他小家电增长显著，有助于稳定营收。

盈利能力分析

• 毛利率：

  • 2021年综合毛利率为32.8%，同比下降0.3个百分点。
  • Q4毛利率为29.9%，同比上升5.2个百分点，环比下降4.1个百分点。
  • 原材料价格上涨对公司毛利率造成一定压力，但通过优化产品结构和提升自营占比，公司有效缓解了成本压力。

• 费用率：

  • 销售费用率15.3%，同比上升3.3个百分点。
  • 管理费用率2.6%，同比上升0.3个百分点。
  • 研发费用率3.6%，同比上升0.7个百分点。

• 净利率：

  • 2021年净利率为9.1%，同比下降5个百分点，显示盈利能力承压。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：

  • 2022-2024年EPS分别为2.16元、2.69元、3.25元。
  • 预计2022-2024年营业收入增长率分别为14.88%、15.56%、15.72%。
  • 归母净利润增长率分别为19.16%、24.59%、20.99%。

• 估值指标：

  • 2021年PE为24倍，2022年PE预计为20倍，2023年PE预计为16倍，2024年PE预计为13倍。
  • 2021年PB为3.25倍，2022年PB预计为2.80倍，2023年PB预计为2.38倍，2024年PB预计为2.02倍。

• 投资建议：

  • 维持“持有”评级，认为公司经营逐步好转，长期竞争力增强。

风险提示

• 原材料价格波动可能对毛利率产生影响。
• 终端销售表现可能不及预期，影响公司整体盈利。

关键假设

1. 产品结构优化：

   • 厨房小家电电动类和电热类产品增速恢复，锅煲类、西式电器持续放量，增速维持在15%以上。

2. 毛利率提升：

   • 厨房小家电毛利率预计为32.15%、32.64%、32.89%。
   • 生活小家电毛利率预计为31%、31%、31%。

3. 费用稳定：

   • 销售费用率、管理费用率和研发费用率保持相对稳定。

财务预测摘要

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
  • 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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