20210331-东兴证券-外资入市系列专题之一_春风送暖——对于外资流入债市的解释_12页_1mb

外资流入中国债市的详细总结

核心内容

外资流入中国债券市场是近年来国际资本配置的重要趋势，其背后主要受到经济基本面、利率平价理论以及中国债市对外开放进程等多重因素影响。中国债券作为高收益、相对安全的资产，具备较强的吸引力，尤其在低利率全球环境下。同时，人民币国际化和中国债市的开放程度也显著提升了国际资本的配置意愿。

主要观点

• 基本面是根本：中国债券市场在全球视野下具备高性价比，主要由于中国经济增速相对较高，国债收益率仍高于发达国家，且主权风险较低。
• 利率平价理论：外资流动受中美利差、人民币贬值预期以及利率与汇率之间的联动关系影响较大。利差扩大和人民币贬值预期降低会推动外资流入。
• 人民币国际化：人民币加入SDR货币篮子后，国际资本对人民币资产的配置需求增加，尤其是境外央行类机构。
• 债市开放进程：中国债市对外开放虽起步较晚，但近年来显著加快，为外资进入提供了便利，成为吸引外资的重要推动力。
• 未来趋势：外资流入方向不变，但长期增速将放缓，短期存在不确定性，如中美利差缩窄、汇率波动、政策变化等。

关键信息

1. 外资流入规模与趋势

• 截至2021年2月，境外机构持有中国债券规模达3.56万亿元，较2017年初增长超4倍。
• 2020年外资增持中国国债5709亿元，占总新增规模的53.25%。
• 外资连续24个月增持境内国债，持有规模升至2.06万亿元。
• 2020年中国债券市场吸引外资10670亿元，同比增长133%。

2. 外资流入的主要影响因素

• 中美利差：过去30年，美日德英等主要经济体的10年国债收益率持续下行，而中国国债收益率仍相对较高，形成显著利差。
• 人民币贬值预期：人民币贬值预期降低会增强外资对中国的配置意愿，人民币升值预期则会增加外资流入。
• 汇率波动与利差联动：汇率变动与利差变化相互影响，人民币汇率的波动对外资流入的影响更为显著。
• 外资与风险偏好相关：外资流入与市场风险偏好高度相关，尤其在新兴市场中表现明显。

3. 人民币国际化与债市开放

• 人民币加入SDR货币篮子后，境外央行人民币资产储备迅速增长，带动了境外机构对国债的增持。
• 中国债市对外开放进程加快，从2010年允许境外机构通过代理人模式进入银行间市场，到2017年“债市通”启动，再到2021年富时罗素纳入中国国债，中国债市逐步成为国际资本的重要配置对象。
• 中国债市在全球新兴市场中占比超过50%，但开放程度仍落后于日本、韩国等国家，未来外资流入增速可能有所放缓。

4. 未来外资流入趋势分析

• 长期趋势：中国仍是全球经济增长的重要引擎，未来5年年增速有望保持在5.5%左右，国债收益率仍相对较高，利差吸引力将持续存在，但边际效应将逐渐减弱。
• 短期趋势：外资流入存在不确定性，如中美利差缩窄、汇率波动、政策调整等。富时罗素将中国国债纳入WGBI指数，预计带来1300亿美元的被动配置资金流入。但2021年11月后，外资买债免税政策到期，可能对政金债需求产生一定影响。

风险提示

• 美国经济若未如预期般强劲，可能对全球资本流动产生影响。
• 中国若出现超预期的经济复苏，可能改变外资流入的节奏和方向。

总结

外资持续流入中国债券市场，主要由中国经济基本面、利差优势、人民币国际化进程以及债市开放推动。尽管未来流入速度可能放缓，但中国债券市场仍将是国际资本配置的重要选择。外资流入趋势受多重因素影响，包括中美利差、人民币汇率预期、政策变化等，需密切关注。同时，人民币资产在全球官方外汇储备中的占比仍有提升空间，未来外资流入仍具有较大潜力。