外资入市系列专题之一：对于外资流入债市的解释，春风送暖-20210331-东兴证券-12页_692kb

外资流入中国债市的分析总结

核心内容

中国债券市场近年来吸引了大量外资流入，尤其在利率债领域表现突出。外资的持续流入主要受到经济基本面、利率平价理论以及中国债市对外开放进程的推动。中国国债收益率在全球低利率环境下相对较高，且人民币的主权风险较低，使得中国债券成为国际资本配置的重要选择。

主要观点

1. 基本面是根本

   • 中国债券在全球视野下被视为相对安全的高收益资产。
   • 过去30年全球主要经济体的基准利率持续下行，而中国经济增速相对较高，导致中国国债收益率仍保持在较高水平。
   • 外资偏好利率债，尤其是政金债，因其主权风险低、收益相对较高。

2. 利率平价理论是关键分析框架

   • 外资流动受到中美利差和人民币贬值预期的双重影响。
   • 利率平价理论指出，利差变化、汇率预期变化以及利率与汇率的联动关系是影响资本跨境流动的三大因素。
   • 当人民币贬值预期低于中美利差时，外资更倾向于流入中国债市。

3. 人民币国际化与债市开放推动外资流入

   • 人民币加入SDR货币篮子后，境外央行对人民币资产的配置需求显著增加。
   • 中国债市对外开放进程加快，如“债市通”和富时世界国债指数(WGBI)的纳入，提升了外资进入的便利性。
   • 尽管中国债市开放较日、韩晚，但其规模在新兴市场中占比超50%，未来仍有较大发展空间。

4. 外资流入趋势展望

   • 长期来看，外资流入方向不变，但速度将放缓，因中国经济增速虽高，但利率将边际下行。
   • 短期存在不确定性，如美国疫苗进度推动再通胀预期，可能影响中美利差和人民币汇率预期。
   • 2021年11月外资买债免税政策到期，可能对政金债需求产生一定影响。

关键信息

• 外资流入规模：截至2021年2月，境外机构持有人民币债券规模达3.56万亿元，同比增长超4倍。
• 2020年外资流入：中国债券市场共吸引10670亿元外资，同比增长133%。
• 中美利差与汇率预期：2017年以来，中美利差曾分别达到150BP和250BP的高点，推动外资流入。
• 人民币资产占比：人民币资产在全球官方外汇储备中占比仅为2%，若达到10%，将带来更大增量。
• 债市开放进展：富时罗素公司宣布将中国国债纳入WGBI指数，预计中国国债在该指数中占比将达5.25%，带来约1300亿美元被动配置资金。
• 外资配置偏好：外资买债与市场风险偏好密切相关，尤其在汇率预期稳定、利差较大的情况下。

风险提示

• 美国经济未达预期强势，而中国国内经济超预期复苏，可能影响中美利差和外资流入趋势。

附录：研究团队信息

• 分析师：杨若木
  十年证券行业研究经验，曾获“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名等荣誉。

• 研究助理：贾清琳
  金融本硕，2019年7月加入东兴证券研究所，专注于信用债策略及转债方向研究。

重要声明

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