20161214-安信证券-2017年度新三板市场投资策略_伏击_黎明前__39页_1mb

2017年度新三板市场投资策略总结

核心内容概述

2017年新三板市场面临多重矛盾与挑战，但同时也蕴含着诸多机遇。整体来看，新三板市场估值已接近底部，流动性问题有所缓解，产业资本和PE/VC对新三板关注度上升，制度改革持续推进，为市场发展提供了新的动力。投资策略应聚焦于盈利稳定增长与IPO退出预期的“双驱动”企业，并优先关注“需求驱动”的行业板块。

主要观点与关键信息

一、新三板博弈中求变：“矛盾的统一体”

1. 上市辅导与挂牌申报数量矛盾

   • 2016年申请IPO辅导的企业数量达230家，是2015年的4.7倍。
   • 新三板挂牌申报数量持续高位，2016年下半年月均挂牌数量达千家以上。
   • 挂牌企业数量即将突破万家，但融资金额增长缓慢，导致流动性矛盾加剧。

2. 做市与协议转让方式博弈

   • 做市转让成交占比下降，协议转让成交占比上升，且协议转让成交金额显著增长。
   • 企业更倾向于选择协议转让方式，做市转让的促进交易活跃度的作用减弱。

3. 新三板定位不清晰

   • 管理层对新三板定位存在“预备板”与“独立交易所”的争论。
   • 转板制度和竞价交易制度的推进存在争议，制度改革势在必行。

4. 小结

   • 新三板市场正处于多方博弈中，制度建设亟待推进。
   • 新三板作为中小微企业融资平台，对经济改革转型具有重要意义。

二、新三板配置价值上升：大类资产中的“桃花源”

1. 估值系统性压缩接近尾声

   • 新三板动态PE已处于低位，自2015年8月至今维持在24-25X。
   • 静态PE低于15X的公司数量达920家，占比约23%。
   • 静态PE低于10X的公司数量达464家，占比约11.5%。

2. 新三板比较估值有吸引力

   • 新三板PE较创业板、中小板有吸引力，且压缩空间有限。
   • 创新层动态PE仅为同期创业板的36.4%，显示出较低的估值水平。

3. 低估值挂牌企业数量初具规模

   • 低估值企业数量增长迅速，从年初550家增长至年末920家。
   • 新三板投资产品配置空间广阔，具备较大的标的选择范围。

4. 高成长性进一步降低实际估值

   • 非金融板块新三板净利润增速较高，实际动态PE可能低于25X。
   • 信息技术、教育等热门行业成长性更强，PE估值更具吸引力。

三、2017年新三板投资环境：流动性供求格局或有所改善

1. 资本市场流动性相对充盈

   • 新发基金数量及规模显著增长，新三板有望受益于权益类资产配置趋势。
   • 货币基金累计净值达4.7万亿，为新三板提供潜在资金支持。

2. 新增私募做市商带来增量资金

   • 私募做市商试点于2016年9月启动，预计引入更多增量资金。
   • 2016年券商做市商定增认购金额达256亿元，未来有望进一步增长。

3. 挂牌制度趋严与退市制度完善

   • 挂牌审核趋严，但退市制度逐步完善，新三板将形成“有进有退”的格局。
   • 2016年10月，股转系统发布《挂牌企业股票终止挂牌实施细则》，明确退市情形。

四、2017年投资策略：退出机制或成焦点

1. 到期产品退出对流动性构成冲击

   • 2017年面临到期的新三板投资产品共199只，募集金额达191.2亿元。
   • 产品集中到期时间为2017年2月至6月，可能对市场流动性造成短期压力。

2. 机构投资退出问题日益迫切

   • 2014-2015年期间，机构投资新三板总额达1300亿元，面临退出问题。
   • 机构退出时间约为3年，2017年可能成为机构退出高峰期。

3. 退出机制完善与股价高弹性一致

   • 2016年9月，证监会发布扶贫绿色通道政策，推动新三板IPO退出。
   • 贫困县IPO概念股在政策公布后出现大幅上涨，显示股价高弹性。

4. 新三板重新IPO后收益丰厚

   • 重新IPO后，平均市值增幅约为20倍，平均股价增幅约为1.2倍。
   • 以康斯特为例，市值增幅达16247%，股价增幅达2920%。

投资策略建议

4.2 投资策略首选：“IPO退出预期+盈利稳定增长”双驱动

• 关注IPO退出预期：优先选择已公布IPO申报稿的新三板挂牌企业。
• 关注盈利稳定增长：重点考察具备持续盈利能力的企业，尤其是创新层企业。

4.3 行业策略：“需求驱动”

• 重点行业：机器人、母婴、养老、健康、K12教育、军工、核电等。
• 成长性高行业：如信息技术和教育板块，净利润增速显著，PE估值更具吸引力。

风险提示

• 新三板政策推进不达预期风险
• 挂牌企业业绩风险
• 系统性风险

图表与数据参考

• 图1：IPO辅导企业数量变化
• 图2：新三板挂牌申报数量变化
• 图3：新三板挂牌数量与融资金额变化
• 图4：新三板增发募集金额变化
• 图5：新三板增发预案拟募集金额变化
• 图6：做市与协议转让成交占比变化
• 图7：做市与协议转让平均成交金额变化
• 图8：协议转做市挂牌企业数量变化
• 图9：新三板定位争议
• 图10-23：新三板PE估值变化及比较分析
• 图24-25：信息技术与教育板块业绩增速
• 图26：上市公司并购新三板数量与交易规模
• 图27：新三板投资理财产品发行数量与募资规模
• 图28：PE/VC投资新三板金额变化
• 图29：管理层对新三板的政策表态
• 图30：政策预期出台的三个阶段
• 图31-38：各类资产价格变化
• 图39-40：期货价格变化
• 图41：金融类资产轮动牛市
• 图42-43：做市商与定增认购情况
• 图44-45：新三板挂牌与摘牌数量变化
• 图46：新三板产品到期情况
• 图47：新三板成交金额变化
• 图48-49：机构投资新三板金额分布
• 图50-56：行业市场规模与趋势
• 表1-7：上市公司并购、产品到期、IPO退出等关键数据统计。