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2021年11月29日宏观月报总结：中国出口高增长分析与2022年展望

核心内容

2021年我国出口表现远超市场预期，前10个月累计同比达32.3%，远高于年初预测的8%至13.8%。出口高增长主要由三条线索驱动：产品结构变化、价量背离、贸易伙伴需求。

2021年中国出口高增长原因分析

1. 产品角度：中间品接替消费品拉动出口

• 中间品出口增速领先：自2021年4月以来，中间品出口增速显著高于消费品和资本品。
• 中间品占比最高：中间品在我国出口中占比最高，成为出口增长的主要动力。
• 主要出口品类：机电音像设备及零件（占比42.8%）、纺织制品（9.2%）、杂项制品（8.0%）、贱金属及其制品（7.8%）、化工产品（6.3%）、车辆船舶等运输设备（5.2%）。
• 出口增速显著：杂项制品、贱金属及其制品、化工产品和车辆等品类出口累计同比均超过40%。

2. 价量角度：出口价格上升抵消数量下滑

• 出口与PMI背离：2021年5月以来，新出口订单PMI持续低于50%，但出口同比未出现拐点。
• 价格支撑明显：出口价格同比显著提升，成为支撑出口增长的关键因素。
• 数量小幅收缩：出口数量同比有小幅下滑，但未出现市场预期的“失速下滑”。
• 供给约束主导：供给紧张（尤其是芯片行业）是“价涨量跌”现象的主要原因，与2016年供给侧改革时期相似。

3. 贸易伙伴角度：美国补库+港口拥堵形成“长鞭效应”

• 美国成为最大贸易伙伴：2020年下半年以来，我国对美出口同比显著高于欧盟、东盟等地区。
• 出口份额上升：2021年前10个月我国对美出口占比达17.2%，成为最大贸易伙伴。
• “长鞭效应”作用：美国企业补库和港口拥堵导致需求信息被逐级放大，推动我国出口增长。
• 出口与进口差额扭负转正：中国对美出口金额与美国自中国进口金额的差额自2020年7月以来首次转为正值。

如何判断2022年中国出口走势

1. 三条线索分析

（1）中间品外需景气持续时间

• 美国库存缺口：截至2021年三季度，美国库存缺口合计近3000亿美元。
• 补库进程：美国补库速度约为每季度500亿美元，预计持续至2023年。
• 结论：我国中间品出口需求有望维持景气。

（2）“价涨量跌”趋势持续至何时

• 供给约束主导：芯片短缺是当前“价涨量跌”的主要原因。
• 缓解时间：多数芯片下游制造商预计“缺芯”将在2022年下半年有所缓解。
• 结论：出口“价涨量跌”趋势可能持续至2022年上半年。

（3）美国港口拥堵何时疏解

• 港口拥堵现状：美国港口拥堵至少持续至2022年中。
• 政府措施效果有限：尽管采取多项措施，但拥堵仍将持续。
• 结论：中国出口仍可能受益于“长鞭效应”至2022年中期。

2. 自上而下预测：2022年中国出口增速

• 杜邦分析框架：中国出口 = 全球GDP × 全球出口/全球GDP × 中国出口/全球出口。
• 预测值：预计2022年中国出口同比为10.2%。
• 出口份额变化：2021年出口份额为14.68%，预计2022年将略有回落。
• 全球出口背景：IMF预测2022年全球出口数量同比为6.3%，中国PPI同比为4%。

关键信息总结

• 2021年出口表现：远超市场预期，前10个月累计同比32.3%，两年复合增速15.1%。
• 主要增长动力：中间品出口占比高、价格上升、美国补库与港口拥堵形成的“长鞭效应”。
• 2022年出口展望：预计出口同比10.2%，但出口份额可能略有下降。
• 风险提示：
  • 全球疫情反复延缓供给修复；
  • 美联储过早加息可能遏制经济复苏；
  • 中美互征关税减免取得重大进展。

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