深度报告-20260210-国金证券-青龙管业-002457.SZ-趁势新周期_受益水利增量+改造存量_19页_2mb

青龙管业总结：PCCP管道龙头，受益水利投资与多领域拓展

核心内容

青龙管业是一家国内高品质输水管道综合制造商，专注于PCCP（预应力钢筒混凝土管）、塑料管、复合钢管等产品的研发与生产。公司成立于1975年，2010年在深交所上市，主要业务覆盖西北地区，占公司主营收入的54.2%。公司具备全国化产能布局，2023年PCCP管市占率24%，位列行业第二。

主要观点

• 行业集中度高，ToG属性强：PCCP管行业CR10超过80%，CR2超过40%，行业壁垒高，后发者难以进入。公司作为龙头，具备区位、资金与渠道优势。
• “十五五”水利投资开启新周期：2026年将开工一批重大水利工程，如辽东半岛水资源配置、湖北引江补汉沿线补水工程等，PCCP管需求有望持续增长。
• 产品结构优化，毛利率稳定：公司产品结构以混凝土管为主，2025H1混凝土管收入占比达50.6%，毛利率32.73%。公司通过拓展塑料管和复合钢管，进一步提升整体盈利能力。
• 订单充足，盈利可期：公司在手未结转订单达25.1亿元，2025H1新签订单8亿元，虽同比下滑，但未结转订单可在未来逐步释放。
• 拓展风电混塔与海外市场：公司与天杉高科合作拓展风电混塔业务，同时与中材国际合作布局海外市场，增强业务增长点。

关键信息

行业概况

• PCCP管道：主要应用于国家重大引调水工程和城市供水系统，2023年产量1438千米，CR10达83%。
• 塑料管：产量1619万吨，主要应用于城市供排水、节水灌溉等领域，格局相对分散，受益于地下管网改造。
• 复合钢管：2020年新拓展，适用于水利、石油、天然气等领域，2024年收入2.31亿元。

公司财务表现

• 2025H1财务数据：收入4.72亿元，同比-0.12%；归母净利润0.51亿元，同比-54.9%。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.8、2.8、3.4亿元，现价对应PE分别为24.0、15.5、12.6倍。
• 可比公司估值：2026年平均PE为17.2倍，公司因ToG属性更强，给予20xPE估值，对应目标市值55.2亿元，目标价16.5元。

财务数据与盈利能力

• 毛利率：2025年公司整体毛利率为30.1%，2026年预计29.7%，2027年预计28.8%。
• 费用率：2025年销售费用率8.2%，管理费用率11.0%，研发费用率2.6%。
• 净利润率：2025年净利润率6.7%，2026年预计6.2%，2027年预计5.7%。

风险提示

• 水利投资不及预期：若水利投资低于预期，将影响PCCP管需求。
• 原材料价格波动：公司成本中原材料占比高，价格波动将影响毛利率。
• 地产表现不及预期：建筑领域是塑料管重要应用市场，地产下滑可能拖累管材需求。

总结

青龙管业凭借其在PCCP管领域的领先地位及全国化产能布局，有望在“十五五”水利投资新周期中受益。公司产品结构持续优化，毛利率稳定，盈利可期。同时，公司通过拓展风电混塔和海外市场，增强新增长点，未来增长潜力较大。尽管面临原材料价格波动及地产需求下滑等风险，但公司在行业集中度高、技术优势明显、区域优势突出等方面具备较强的竞争力。