20190708-财通证券-2019有色行业中期策略：美联储仍将降息，金价方向明确，铜铝存阶段性机会_29页_1mb

2019有色行业中期策略总结

核心内容

本报告分析了2019年中期有色行业的投资策略，重点分析了美联储降息对金价的影响，以及铜、铝、钴、锂、铂金等金属的供需关系和价格走势。整体上，报告认为在宏观经济疲软和美联储降息预期下，金价方向明确，铜铝具备阶段性机会，而钴、锂、铂金则面临一定的供需压力和价格下行趋势。

主要观点

美联储降息与金价走势

• 非农就业数据强劲：美国6月新增非农就业人数为22.4万人，远超预期，表明美国经济尚未衰退，但非农数据的强劲可能降低美联储7月降息50BP的概率，但25BP降息仍是大概率事件。
• 通胀与企业投资疲软：美国通胀水平仅为1.5%，低于长期PCE目标2%，企业投资疲软与制造业新订单指数下滑是美联储宽松政策的重要动因。
• 全球经济疲软：贸易战和全球经济下行压力促使黄金作为避险资产受到青睐，美债收益率曲线倒挂也进一步强化了降息预期。
• 金价方向明确：在美联储降息周期下，金价有望持续走强。

铜铝阶段性机会

• 铜铝消费疲软：2019年上半年铜铝消费整体下滑，其中电力、交运、机械、消费品领域表现不佳。
• 下半年消费有望回暖：建筑和电力领域消费有望改善，而家电领域可能下滑，汽车、机械和消费品领域可能迎来拐点。
• 铝供给受限：电解铝库存去化超季节性，主要由低供给和强出口支撑，预计后半年库存将回落至60-80万吨，利润有望修复。
• 铜矿干扰率上升：2019年全球铜矿干扰率约1%，预计全年干扰率可能上升至3%，导致铜矿产量减少，价格承压。

钴与锂的市场分析

• 钴供需关系：全球钴供给和需求均增长，但价格持续下跌。2019年钴需求增长主要来自动力电池，但市场预期下半年需求增长有限。
• 四氧化三钴与硫酸钴：价格持续下行，产量小幅增长，但主要受下游需求疲软影响。
• 氯化钴：价格和产量均有所下降，但部分企业转产导致产量波动。
• 锂市场：锂供给增长快于需求，锂价持续下滑。氢氧化锂和碳酸锂价格均下降，但市场预期下半年将逐步企稳。

铂金市场分析

• 供给与需求：2019年铂金供给增长3.98%，需求增长8.33%，主要受投资需求推动。
• 价格处于历史低位：国内铂金价格同比下滑12.5%，但投资需求增加可能支撑价格回升。
• 未来预期：燃料电池的发展可能为铂金带来新的需求增长点。

关键信息

美联储政策与金价

• 非农就业数据强劲，但通胀和企业投资疲软仍推动降息预期。
• 美联储7月降息25BP为大概率事件，金价将受益。

铜铝市场

• 铜：受贸易战和全球经济疲软影响，铜价持续下行，但下半年干扰率上升可能缓解供给压力。
• 铝：库存超季节性去化，供给受限，预计后半年库存将回落至60-80万吨，利润有望修复。

钴市场

• 全球供给：中国占全球精炼钴产量的64.06%，全球钴产量增长6.7%。
• 国内需求：动力电池为主要需求增长点，但下半年需求增长有限。
• 价格走势：钴价和四氧化三钴、硫酸钴、氯化钴价格均下滑，市场进入调整期。

锂市场

• 供给与需求：锂供给增长快于需求，锂价持续下滑。
• 氢氧化锂：产量增长84%，但价格下跌25%。
• 碳酸锂：产量增长29%，但市场进入调整期，价格预计继续下行。

铂金市场

• 供给：2019年供给增长3.98%，主要由采矿和回收驱动。
• 需求：投资需求增长显著，抵消了汽车和珠宝需求的下滑。
• 价格预期：铂金价格处于历史低位，但有望逐步企稳。

推荐标的

• 买入：山东黄金
• 增持：江西铜业、云铝股份、神火股份
• 投资建议：关注行业龙头如华友钴业、寒锐钴业、天齐锂业、赣锋锂业、贵研铂业、白银有色等。

风险提示

• 铜铝供给超预期风险
• 美国经济持续超预期风险

结构清晰

1. 基本金属及贵金属回顾

• 2019H1金属价格普跌，仅金价上涨5.7%
• 铜铝铅锌镍价格均出现下跌，其中铅锌跌幅最大

2. 美联储仍将降息，金价方向明确

• 非农就业数据强劲，但通胀和企业投资疲软仍推动降息
• 美债收益率曲线倒挂，加剧降息预期
• 美联储7月降息25BP为大概率事件

3. 铜、铝具备阶段性机会

• 下半年铜铝消费有望小幅回暖
• 铝库存去化延续，利润有望修复
• 铜矿干扰率回升，供给恐无增量

4. 钴市场分析

• 全球钴供给和需求增长，但价格持续下行
• 电池行业为主要需求增长点，但下半年增长有限
• 价格和产量均出现下滑，市场进入调整期

5. 锂市场分析

• 供给增长快于需求，锂价持续下滑
• 氢氧化锂和碳酸锂价格均下跌，但市场预期下半年将企稳
• 部分企业转产，影响产量变化

6. 铂金市场分析

• 供给增长，需求由投资主导
• 铂金价格处于历史低位，但有望逐步回升
• 燃料电池发展可能带来新的需求增长点

数据来源

• Wind
• 财通证券研究所
• 百川资讯
• 安泰科
• SMM
• WPIC

投资评级

• 增持：2019有色行业整体评级为“增持”
• 公司评级：
  • 买入：山东黄金
  • 增持：江西铜业、云铝股份、神火股份
• 行业评级：增持

公司评级定义

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间
• 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%

行业评级定义

• 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
• 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下