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报告摘要

恒顺醋业2023年半年报点评

业绩表现：2023年上半年公司实现营业总收入114亿元，同比下降37%，归母净利润12亿元，同比下降34%。其中第二季度单季度营收同比下滑139%，但在剔除去年出售存货贡献后，预估同比下滑约为15%。
产品结构：醋、酒及酱系列产品分别同比下降30%、373%、351%。值得注意的是，其他类型调味品收入同比大增987%，表明新品类增长强劲；尤其是上市新品在低基数带动下销售良好。
渠道与区域：第二季度线上线下渠道分别同比下滑18%和20%。与此同时，新零售渠道占比提升至20%。区域销售中，华南地区受物流影响出现明显下滑，而西部地区表现亮眼同比增长95%。
管理和成本：毛利率同比上升32个百分点至365%，主要得益于产品结构优化、集中采购以及原材料成本相对稳定。但据披露，部分费用如人员工资有所增加，导致部分费用率波动，但整体控制较为稳健。
管理层调整与展望：公司聘任新任总经理何春阳，带来更丰富的调味品行业管理经验，有望加速推动企业改革。
投资建议：维持“推荐”评级，但下调目标价至122元。考虑到外部需求低迷及行业竞争态势，分析师调整了未来三年的盈利预测，并强调短期关注盈利改善可持续性，长期需等待深层次的企业改革落地。
风险提示
- 下游需求持续低迷
- 行业竞争加剧
- 改革推进不及预期