汽车行业基础研究系列五：变局之下的汽车产业，供需、库存、盈利复盘-20230706-国信证券-66页_4mb

汽车行业基础研究系列五：变局之下的汽车产业复盘与投资建议

核心内容概述

本文从产业周期、政策周期和库存周期三个维度对汽车行业进行分析，探讨当前行业所处阶段，并从竞争格局、产能利用率、财务表现等方面提出投资建议。

主要观点

1. 行业周期分析

• 产业周期：汽车行业已从成长期过渡到成熟期，增速放缓但长期仍有增长空间。国内千人保有量为224辆/千人，预计长期维持极低个位数增长，电动智能成为结构性增长动力。
• 政策周期：政策对行业有重要影响。2023年新能源补贴退坡和燃油车购置税减征退出，政策周期有所下行，但地方补贴、新能源下乡、自动驾驶商业化等政策改善推动行业向上。
• 库存周期：行业库存处于警戒线以上，但受国六B过渡期等政策影响，库存压力有所缓解。

2. 自主品牌崛起与出海

• 自主品牌乘用车市占率从2020年的36%提升至2023Q1的50%，竞争力显著增强。
• 出海成为新增长点，2021年中国汽车出口量突破200万辆，2022年达311万辆，成为全球第二大汽车出口国。

3. 产能利用率分析

• 行业整体产能利用率约为76%，部分车企如比亚迪、特斯拉、理想、吉利等处于较高水平。
• 新能源品牌产能利用率普遍较低，处于上量阶段，具有提升空间。

4. 财务表现

• 特斯拉：通过大规模量产和降本增效，实现单车盈利稳步提升，2022年全年交付131万辆，毛利率高于行业平均水平。
• 比亚迪：销售规模扩大，固定成本占比下降，规模效应逐步释放，2022年单车净利提升至0.82万元。
• 吉利汽车：固定成本占比高，盈利弹性仍在蓄力，未来随着极氪和雷神混动产品周期释放，盈利有望提升。
• 理想汽车：财务表现优于新势力其他品牌，预计随着产品周期释放，盈利能力逐步兑现。

关键信息

投资建议

• 整车：推荐比亚迪、特斯拉、理想、吉利等具备高产能利用率和单车盈利向好的企业。
• 零部件：推荐与上述车企相关的产业链，包括拓普集团、三花智控、新泉股份、旭升集团、银轮股份等。
• 智能化零部件：德赛西威、科博达、伯特利、华阳集团、保隆科技等。
• 国产化降本主线：星宇股份、继峰股份等。

风险提示

• 汽车销量不及预期
• 供应链紧张
• 竞争加剧

重点公司盈利预测及估值

行业趋势与数据

产业周期

• 中国汽车销量从2000年209万辆增长至2010年1806万辆，年均复合增速24%。
• 2010-2022年，销量从1806万辆增长至2686万辆，年均复合增速3%。
• 2023年预计销量增长至4000-4300万辆，年均复合增速2%。

政策周期

• 2009-2010年购置税减征刺激销量增长，2022年购置税减征带来约178万辆销量增量。
• 新能源汽车下乡、购置税减免延续、自动驾驶商业化支持等政策改善推动行业向上。

库存周期

• 2021年8月-2022年11月行业库存积累，2022年12月-2023年1月库存有所下降。
• 国六B非RDE车型给予半年销售过渡期，缓解库存压力。

竞争格局

• 自主品牌：市占率从2020年36%提升至2023Q1的50%，自主品牌在新能源转型中表现突出。
• 合资品牌：市占率有所下降，部分合资品牌因降价策略影响，自主品牌的市场份额逐步扩大。

出海情况

• 上汽集团：2022年出口90.6万辆，同比增长45.9%，MG品牌成为海外销量冠军。
• 奇瑞汽车：2022年出口45.2万辆，同比增长68%，连续19年保持中国品牌乘用车出口第一。
• 吉利汽车：2022年出口19.8万辆，同比增长72%，欧洲与亚太市场双轮驱动。
• 比亚迪：2022年出口5.6万辆，同比增长307.2%，海外布局加快，计划建设海外工厂。

总结

本文全面分析了汽车行业的周期变化、政策影响、库存情况以及自主品牌在竞争和出海方面的表现，指出当前行业处于从成长期向成熟期过渡阶段，政策改善和新能源转型推动行业向上。建议关注具备高产能利用率和单车盈利向好的自主品牌及其产业链，同时关注智能化和国产化降本趋势下的零部件机会。