深度报告-20230825-国联证券-饮料乳品_需求_政策_成本三因素共驱乳品行业向好_24页

乳制品行业分析报告总结

行情概述

• 需求环比改善：乳制品7月动销环比增长499%，其中低温酸奶环比增长1539%最为显著。Q3将迎来开学季和中秋国庆旺季，需求有望加速恢复。
• 渠道分化：新乳业、李子园、妙可蓝多等公司环比增速突出，同比仍有缺口但环比改善。

奶价下行与外采原奶

• 奶价趋势：国内原奶价格持续下探至375元/kg，上游行业亏损面超60%。外采原奶价格优势显著，公司采购更灵活，利润弹性更大。
• 产能调整：中小牧场出清趋势明显，头部企业新产能陆续释放，供需格局未根本性改变。

政策影响与估值修复

• 政策催化：国家发改委发布《恢复和扩大消费措施》，消费能力有望企稳回升，带动板块估值修复。
• 估值现状：当前板块PE-TTM为27x，处于历史低位，有上行空间。

投资建议

• 重点推荐：
  • 新乳业：成本改善、结构优化、渠道调整。
  • 燕塘乳业：精耕大湾区、“差异化+平价”双线推广。
  • 中国飞鹤：库存包袱减轻、新品发力。
  • 天润乳业：疆内稳健增长、差异化进击疆外。
• 关注标的：
  • 光明乳业：深耕华东巴氏奶市场，产品创新持续。
  • 熊猫乳品：炼乳基本盘稳固，新业务拓展积极。
• 风险提示：消费恢复不及预期、原奶价格波动、市场竞争加剧。