饮料乳品行业：需求、政策、成本三因素共驱乳品行业向好-20230825-国联证券-24页_1mb

饮料乳品行业分析总结

核心内容概述

乳制品行业正经历需求、政策与成本三方面的积极驱动，预计行业将逐步向好。7月乳制品动销环比改善，Q3将迎来开学季与中秋国庆消费旺季，需求有望加速恢复。原奶价格持续下行，外采原奶降幅更为显著，为乳企带来利润弹性。同时，促销费政策持续发力，板块估值有望修复，当前PE-TTM处于历史低位，具备投资机会。

主要观点与关键信息

需求改善

• 7月乳制品动销环比增长 4.99%，但同比仍承压 -9.95%。
• 低温白奶、酸奶环比增速显著改善，分别增长 14.23% 和 15.39%。
• 常温酸奶、乳饮料环比增长较温和，分别为 3.90% 和 4.21%。
• 奶酪行业基数小但高景气，Q2环比增长 9.66%。
• Q3开学季与中秋国庆旺季将带动团餐、礼赠渠道需求显著提升。

奶价下行

• 奶价持续下行，规模化牧场收购价约3.75元/kg，个人牧场收购价低至 2.0元/kg。
• 外采原奶降价幅度更大，具备更强的利润弹性。
• 中小牧场亏损严重，出清趋势明显，有助于行业供需格局优化。

政策驱动估值修复

• 2023年7月31日，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，推动消费意愿与消费力回升。
• 乳品板块过去10年估值中枢为 33x，当前PE-TTM为 27x，处于历史低位。
• 预期消费力恢复将带动板块估值修复。

投资建议

重点推荐

• 新乳业：成本改善+结构优化+渠道调整提升盈利，预计三年CAGR为 30%，给予 买入 评级。
• 燕塘乳业：深耕大湾区，推行“差异化+平价”策略，三年CAGR为 27%，给予 买入 评级。
• 中国飞鹤：库存包袱减轻，新品发力，三年CAGR为 14%，给予 买入 评级。
• 天润乳业：新疆第一乳企，疆内稳健增长，疆外差异化拓展，三年CAGR为 21%，给予 买入 评级。

建议关注

• 光明乳业：巴氏奶龙头，深耕华东，三年CAGR为 28%，给予 增持 评级。
• 熊猫乳品：稳固炼乳基本盘，新产品与新渠道拓展，三年CAGR为 38%，给予 增持 评级。

风险提示

• 消费恢复不及预期：若宏观经济恢复缓慢，将影响乳制品终端动销。
• 原奶价格波动：奶价反弹或对乳企利润率造成压力。
• 市场竞争加剧：部分企业可能因盈利改善而加大市场投入，导致价格战。

行业趋势与逻辑

需求与供给

• 需求方面，低温产品受益于健康化趋势，表现优于常温产品。
• 供给方面，中小牧场出清，规模化牧场与外采原奶价格相对稳定，行业供过于求格局不变。

利润提升路径

• 产品结构调整：高毛利品类占比提升，如高端白奶、奶酪、鲜奶等。
• 成本优化：原奶价格下行，外采原奶降价，降低企业成本压力。
• 营销策略优化：减少广告投放与终端促销，提升净利率。

标的分析概览

数据与图表分析

• 7月动销：乳制品动销环比改善，低温酸奶增长最快。
• 原奶价格：持续下行，外采原奶降价更显著，中小牧场亏损面超 60%。
• 盈利预测：重点公司盈利预测显示增长趋势，尤其是新乳业与燕塘乳业表现突出。
• 估值：乳品板块当前PE-TTM为 27x，处于历史低位，估值修复空间较大。

总结

乳制品行业在需求、政策与成本三方面共同推动下，呈现向好的发展趋势。当前乳企面临原奶价格下行压力，但外采原奶降价将带来利润弹性。随着政策落地和消费力恢复，板块估值有望修复。在众多乳企中，新乳业、燕塘乳业、中国飞鹤、天润乳业等公司具备较强的成长性和盈利改善潜力，值得关注。