20250429-东吴证券-新华都-002264.SZ-2025一季报点评_费率优化积极_盈利提升稳步兑现_4页_471kb

新华都2025一季报点评总结

事件概述
新华都发布2025年第一季度财报，实现营收111亿元（同比-211%），归母净利09亿元（同比-06%）。收入低于预期主因跨期确认差异及净额法实施导致寄售收入确认减少；利润表现略超市场预期，受益于费率优化及其他收益贡献。

财务表现分析

1. 收入结构

   • 白酒主销品牌（老窖、汾酒）保持双位数增长，古井自24Q4深化合作后销售增量显著；非标品（如六年窖头曲升级产品、老窖特曲礼盒、五粮液头曲礼盒）表现积极，销售占比提升。
   • 收现比达139%，反映经营性应收及预付账款显著改善。

2. 利润率变化

   • 销售净利率同比提升19个百分点至86%，主因费率优化及其他收益（政府补贴）增加约01亿元。
   • 综合毛利率为222%（同比-03pct），低毛利标品销量占比略高拉低毛利率；销售与管理（含研发）费用同比-280%、129%，费率同比-11、+02pct，费用端改善对利润增速贡献约11个百分点。

3. 收入确认调整

   • 剔除跨期确认及净额法影响后，24Q4与25Q1收入合计同比持平，净利润同比+15%，净利率提升约09个百分点，主要源于费率优化及非标品销售占比上升。

盈利预测调整

• 原预期2025~2027年归母净利润分别为34、45、59亿元，现调整为34、45、60亿元。当前市值对应2025~2027年PE分别为13、10、8X，维持“买入”评级。
• 调整逻辑：受益于非标品利润贡献及收入确认差异，未来增长预期保持稳健。

风险提示

• 宏观需求不及预期；电商平台流量增长趋缓；品牌代理授权政策变化存在不确定性。

核心结论
新华都兼具品牌服务商与流通商属性，在白酒新零售中具备较强协同优势。25Q1数据反映费率优化及非标品销售对利润的积极拉动，尽管收入受确认规则影响承压，但盈利稳定性提升。长期来看，公司有望通过深化品牌合作和优化产品结构持续改善业绩，维持买入评级。