2020年年度投资策略报告：时代硬科技，世代新消费-20191202-中泰证券-75页_3mb

2020年年度投资策略报告总结

核心结论

1. 全球宏观经济仍处于向下周期，贸易协议有助于缓解经济下行压力，但不改变下行趋势。
2. 牛市的基础是盈利增速回升，关键是估值水平提升。
3. 全球货币政策持续宽松，降息仍是必然选择。
4. 经济下行导致债务违约频繁，市场无风险利率将进一步下行。
5. 2020年权益市场将呈现结构性行情，偏好高成长、高弹性、高估值的硬科技和新消费板块。
6. 主题投资机会突出，建议关注国企改革、军品定价改革、金融供给侧改革及区域开放（上海自贸区新片区 & 深圳先行示范区）。

风险提示

• 国内经济增速不及预期的风险。
• 国内经济去杠杆及中美贸易谈判可能引发需求不及预期的风险。

市场回顾与驱动力分析

2019年市场回顾

• 主要资产收益：2019年全球主要资产收益为正，其中股票市场表现分化，MSCI发达国家指数优于MSCI新兴市场指数。
• 债券市场：海外10Y国债收益率明显下行，中国10Y国债收益率波动不大。
• 汇率市场：美元维持强势，人民币小幅贬值。
• 商品市场：原油小幅上涨，黄金表现强劲，工业金属相对低迷。
• A股估值：A股主要指数估值均低于历史均值，但与H股相比，仍是全球市场上估值较低的市场。
• 行业估值分化：A股行业间估值分化严重，部分行业如食品饮料、家电、通信、电子等处于估值过热状态，而建筑、采掘、零售等行业则低迷。

市场驱动力拆分

• 2005~2019年市场核心驱动力：
  • 2005年：估值驱动。
  • 2006年：双轮驱动（经济和估值提升）。
  • 2007年：双轮驱动（大牛市）。
  • 2008年：双轮驱动（金融危机，大熊市）。
  • 2009年：双轮驱动（4万亿投资，宏观经济好转）。
  • 2010年：估值驱动。
  • 2011年：估值驱动。
  • 2012年：双轮驱动。
  • 2013年：业绩驱动（经济回暖）。
  • 2014年：双轮驱动（牛市前夜）。
  • 2015年：双轮驱动（大牛市）。
  • 2016年：估值驱动。
  • 2017年：业绩驱动（价值投资开启）。
  • 2018年：双轮驱动（宏观经济触顶回落）。
  • 2019年：双轮驱动（宏观经济下行，科技创新开启）。

宏观视角下的盈利企稳条件

• 美国经验：1984年以前，GDP增速与企业利润增速高度相关；1984年后，相关性大幅下降。
• 美国利率变化：1984年后，利率系统性下降，企业成本端减少，利润端改善。
• 中国现状：当前利率仍维持在3-4%区间，GDP增速与企业利润增速相关性为64.5%，未来利率下行趋势将影响盈利回升。

微观视角下的盈利能力变化

• 行业盈利能力分化：头部公司盈利优势明显，行业内ROE中位数和TOP10%均值差异显著。
• ROE变化：2018年与2019年相比，多数行业ROE有所下降，但头部公司仍保持较高盈利水平。
• 民企与国企对比：民企ROE同比改善比例上升，国企改善比例下降。

2020年大势判断

• 贸易磋商影响：贸易协议有助于缓解经济下行压力，但趋势未改。
• 关税现状：美方对中方加征关税，第一阶段协议“正在路上”。
• 流动性与风险偏好：流动性与风险偏好提升将继续推动结构性行情，硬科技和新消费板块成为“进攻”方向。

2020年行业配置建议

• 硬科技：关注高成长、高弹性、高估值的硬科技板块。
• 新消费：关注新消费板块，其具备较高的增长潜力。

主题投资建议

• 国企改革：重点关注政策推动下的国企改革机会。
• 军品定价改革：关注军品定价改革带来的行业变化。
• 金融供给侧改革：关注金融供给侧改革对市场的影响。
• 区域开放：关注上海自贸区新片区与深圳先行示范区的发展机遇。

总结：2020年，全球宏观经济仍面临下行压力，但流动性与风险偏好提升将推动结构性行情。硬科技与新消费板块具备较高的成长性和估值潜力，成为投资重点。同时，主题投资如国企改革、军品定价改革、金融供给侧改革及区域开放也将成为重要机会。