硬科技掘金系列（1）：紫光股份深度报告：数智化时代，硬科技龙头破浪启航_61页_8mb

紫光股份（000938.SZ）深度报告总结

核心内容

紫光股份作为国内ICT硬科技龙头企业，依托“数字大脑”战略，构建了“芯一云一网一边一端”的全产业链布局，成为推动我国数字化经济转型的重要力量。公司围绕“云服务”战略，通过并购新华三、紫光云等核心子公司，实现ICT基础设施及服务和IT分销业务的协同发展，具备完整且具备市场竞争力的产业链。

主要观点

1. ICT全产业链布局
   紫光股份通过两大主营业务和五大核心子公司，实现了“芯一云一网一边一端”全产业链布局，其中ICT基础设施及服务是公司主要营收来源，占比持续提升，达2021年H1的61%。

2. “数字大脑”战略
   公司提出“数字大脑”战略，聚焦于智能数字平台和智慧应用生态。新华三作为公司核心子公司，具备强大的自研能力和市场份额，尤其在交换机、路由器、WLAN等产品领域处于国内领先地位。

3. 海外市场拓展
   紫光股份借助“一带一路”政策加速海外市场布局，已在7个国家设立分支机构，认证海外合作伙伴达572家，海外业务营收同比增长显著。

4. 集团债务危机与战投引入
   随着紫光集团债务危机逐步解决，战投引入有望提振公司估值，并提升盈利能力，为“数字大脑”战略提供更强支撑。

5. 5G与云计算推动ICT长期发展
   5G时代带来的网络重构和应用增长，以及云计算的广泛应用，为ICT基础设施和相关设备带来持续需求，推动公司业务增长。

关键信息

一、ICT全产业链布局，数字化时代王者

• 紫光股份的主营业务包括ICT基础设施及服务和IT产品分销与供应链服务。
• 新华三作为核心子公司，自2016年被收购后，成为公司主要利润来源，其营收和净利润占比逐年提升。
• 公司拥有完整的“云-网-边-端-芯”产业链布局，涵盖芯片、云计算、网络设备、安全、终端等多个领域。

二、数字经济时代，5G与云驱动ICT长期发展

• 数字经济已成为当前经济发展的重要支撑，ICT投资是其核心驱动力。
• 5G技术带来网络重构和应用增长，推动ICT设备需求提升，带动网络切片和边缘计算等新技术发展。
• 云计算作为5G时代的中心，为ICT设备提供成长动力，带动服务器、存储、交换机等产品需求。

三、ICT领域多产品市场领先，全产业链打造“数字大脑”

• 交换机、WLAN、路由器、服务器、存储、安全硬件等产品在市场占有率方面均表现优异。
• 新华三在交换机、WLAN等产品市场占有率国内领先，且在SDN/NFV领域连续五年保持市场份额第一。
• 紫光云提供公有云、私有云、混合云解决方案，助力公司云化发展。

四、三大市场突破发力，重塑数字时代ICT领域龙头

• 新华三在国内ICT设备市场逐步提升份额，受益于华为向纯软转型。
• 公司高管团队具备运营商背景，有助于公司在运营商高端市场和海外市场拓展。
• 海外业务持续增长，覆盖20多个国家，推动公司全球化布局。

五、投资建议

• 公司是国内ICT硬科技龙头企业，具备完整的产业链布局和良好的市场前景。
• 预计2021-2023年归母净利润分别为23.8亿元、29.7亿元、36.3亿元，对应PE分别为33倍、27倍、22倍。
• 给予2022年40倍PE，目标市值1188亿元，维持“买入”评级。

六、风险因素

• 云计算发展不及预期
• 运营商云计算投资不及预期
• 5G发展低于预期
• 集团债务危机解决不及预期

财务预测

估值分析

• 公司估值主要受ICT基础设施及服务业务影响，随着自研芯片放量和海外业务增长，估值有望提升。
• 2022年给予40倍PE估值，目标市值1188亿元，反映公司未来增长潜力。

总结

紫光股份凭借其“芯一云一网一边一端”的全产业链布局，成为数智化时代的ICT龙头企业。公司通过并购新华三等核心子公司，不断提升产品竞争力和市场份额。在5G和云计算等新技术驱动下，公司有望在运营商市场、政企市场和海外市场持续拓展，实现长期跨越式发展。随着集团债务危机的解决和战投的引入，公司估值和盈利有望实现双升，维持“买入”评级。