20180928-兴业研究-海外市场专题_雷曼十年_十问十答_7页_884kb

雷曼十年，十问十答总结

核心内容概述

本文通过“雷曼十年，十问十答”的形式，回顾了2008年雷曼兄弟破产引发的全球金融危机，并从多个角度分析了危机的成因、监管措施、未来风险及应对策略。文章指出，金融行业本质上是风险经营与管理的行业，其周期性特征显著，同时危机难以准确预测，但可通过完善预案来降低影响。

主要观点

1. 金融行业的本质与风险

   • 金融行业核心在于经营和管理风险，需在风险与收益之间寻求平衡。
   • 金融行业具有强周期性，不应一味追求利润增长，应适时调降增速以管理风险。
   • 危机难以准确预测，重点在于提前制定应对方案。

2. 雷曼危机的根源

   • 资产证券化、评级制度和杠杆水平是三大诱因。
   • 资产证券化虽能提高融资效率和流动性，但存在模型误判、过度使用、系统性风险聚集等隐患。
   • 银行并非有意制造有毒资产，而是对MBS风险评估不足，导致风险过度集中。

3. 监管与政策调整

   • 后雷曼危机监管强化了流动性、杠杆率及系统性风险的管理，如NSFR、LCR等指标。
   • 对货币市场基金（影子银行）的监管可考虑抵押品管理与强制购买保险。
   • 应对“大而不倒”和道德风险，需通过提高金融行业活动性、分拆并购、增强事后惩罚等手段。

4. 未来危机预测与防范

   • 危机可能在2020年前后出现，可能源于大宗商品、欧洲边缘国或新兴市场问题。
   • 金融机构应提前控制风险暴露、降低资产增速、增加全球资产配置。
   • 美国金融危机对全球产生震动，主要因其美元国际货币地位及欧美资本流动的紧密联系。

关键信息点

Q1：资产证券化的作用与风险

• 好处：提高融资效率、增强流动性、风险分散与分层。
• 风险：模型误判、过度使用、系统性风险聚集。

Q2：评级公司的能力与改进空间

• 额外的监管与市场机制可以提升评级的准确性与一致性。
• 市场最聪明的人不从事评级，因此需依赖制度设计来提升信用评估质量。

Q3：杠杆水平的控制与金融发展

• 杠杆是推动经济发展的工具，监管应考虑其合理使用，而非完全控制。
• 长期资本案例表明，即使控制杠杆，仍可能因风险误判导致破产。

Q4：资产证券化与银行风险

• 资产证券化并未将风险完全转移，反而可能推高银行整体杠杆水平。
• 银行对MBS风险评估不足，导致危机爆发。

Q5：后雷曼监管措施

• 强调逆周期监管、流动性监管及系统性机构的杠杆指标控制。
• 货币市场基金监管可从抵押品管理与强制保险入手。

Q6：应对“大而不倒”与道德风险

• 需提高金融行业活动性，鼓励分拆并购，增强事后惩罚机制。
• 大而不倒导致社会贫富差距扩大，需通过制度设计缓解。

Q7：危机预测的可能性

• 经济衰退概率较高，但危机预测仍存在较大不确定性。
• 债券市场期限利差和远近利差是主要预测指标，但其因果关系尚未被广泛认可。
• 预案比预测更重要，应提前准备应对方案。

Q8：下一场危机的时间与领域

• 可能出现在2020年前后，可能源于大宗商品、欧洲边缘国或新兴市场问题。
• 发达国家的杠杆和流动性问题可能性较低。

Q9：金融机构的应对策略

• 提前控制风险暴露，降低资产增速。
• 增加全球资产配置，提高抗风险能力。

Q10：危机的传染性与国际应对差异

• 美元的国际货币地位是危机全球扩散的主要原因。
• 非美国家应更关注资本流动与跨国投资，而美国机构则更关注本土问题。

总结

雷曼兄弟破产标志着2008年全球金融危机的爆发，其根源在于金融创新、评级机制缺陷与杠杆失控。十年后，虽然监管政策有所加强，但金融体系仍面临周期性波动与系统性风险。未来危机可能在2020年前后出现，主要来自非美国家的结构性问题。金融机构应提前控制风险，优化资产配置，同时关注国际资本流动。危机虽难以预测，但通过完善的预案和制度设计，可以有效降低其对经济的冲击。