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报告摘要

证券研究报告：一级市场发行周报（第31期）

核心内容

2014年2月23日发布的《一级市场发行周报（第31期）》显示，随着利率下行，一级市场发行活动持续活跃。报告回顾了当周的重要事件，并对利率债和信用债的发行情况进行了详细分析。

主要观点

央行操作影响资金面：央行开展1080亿元正回购操作，资金面有望从供过于求状态逐步重回均衡。资金利率可能触底回升，小幅上行。
城投债市场火爆：春节后，城投债因收益率较高、供给较少、资金面宽松等因素受到市场追捧，一级市场发行利率显著下降，二级市场收益率也出现罕见下跌。
利率市场化推动信用债需求：利率市场化进程加快，影响了商业银行的配债行为，使得信用债需求回暖，发行利率继续下行。
债基业绩表现亮眼：2013年债券市场表现不佳，但2014年新年伊始，债基迎来久违的正收益，部分基金收益超过2%，市场情绪迅速回暖。
信用债供给攀升：信用债发行量继续攀升，产业债和城投债分别环比上升14%和300%，产业债占比下降22个百分点至64%。
利率债发行利率下行：利率债发行利率整体下行，其中短端跌幅较大（7-14bps），长端跌幅较小（2bps左右）。
发行利率与认购倍数差异显著：不同期限利率债的认购倍数差异明显，1年期国开债认购倍数最高，为3.52倍，而5年期国开债认购倍数最低，为1.63倍。
发债人事件引发关注：山东矿机、浙江龙盛、牛栏山酒厂和维维股份等发债人因债务扩张、环保问题和行业增长乏力等问题引发市场关注。

关键信息

一、发行市场概况

发行总量：上周利率债和信用债共计发行1515亿元，环比增加8%。
利率债：
- 发行660亿元，环比增加7%。
- 发行1只7年期国债，规模280亿元；政策金融债增发6只国开债，规模360亿元，发行2只进出债、3只农发债，规模合计630亿元。
- 利率债净融资额为610亿元，其中国债和地方债130亿元，政策性金融债480亿元。
信用债：
- 共有60只新券发行，总计规模855亿元，环比上升54%。
- 产业债34只，规模547亿元，环比上升14%。
- 城投债26只，规模308亿元，环比上升300%。
- 信用债净融资额为212亿元，环比下降51%。
- 信用债发行等级分布：AAA级占比62%，AA+级13%，AA级22%，AA-级2%。
- 信用债发行期限分布：6月期占比26%，9月期18%，1年期20%，7年期18%，5年期8%，3月以下期5%。
- 发债区域分布：华东地区发债最多，共17只；华北15只；华中14只；其他地区发债较少。

二、利率债市场情况

发行与到期：
- 国债发行1只，规模280亿元；政策金融债发行6只国开债，规模360亿元，发行2只进出债、3只农发债，规模合计630亿元。
- 利率债总计发行910亿元，到期300亿元。
实际发行利率：
- 7年期国债利率为4.37%，较前一交易日二级市场利率低7bps，但招标当日二级市场利率上行1bp。
- 政策金融债发行利率以跌为主，1年期国开债下跌15bps，3年期国开债下跌11bps，5-11年期国开债下跌2bps。
- 3年期口行债下跌4bps，而农发债则有2-4bps的上行。
回购市场：
- 央行本周进行两次正回购操作，分别为14天期，交易量分别为480亿元和600亿元，净回笼1080亿元。
- 周内无正逆回购和央票到期，净回笼规模较上周显著下降。

三、信用债市场情况

发行与到期：
- 信用债（不含金融债）共发行60只，规模855亿元，环比上升54%。
- 产业债34只，规模547亿元；城投债26只，规模308亿元。
- 信用债到期31只，规模630亿元，其中产业债27只，规模576亿元；城投债4只，规模54亿元。
实际发行利率：
- 信用债发行利率普遍下跌，其中短端跌幅较大，长端跌幅较小。
- 一、二级市场利差上升，显示发行利率下行主要依赖二级市场带动。
发行等级与期限分布：
- 信用债等级分布：AAA级占比62%，AA+级13%，AA级22%，AA-级2%。
- 信用债期限分布：6月期占比26%，9月期18%，1年期20%，7年期18%，5年期8%，3月以下期5%。
- 产业债期限结构：6月期占比38%，1年期26%，9月期18%，5年期8%，3月以下期7%，3年期2%，6年期1%，10年以上期1%。
- 城投债期限结构：7年期占比49%，9月期20%，1年期9%，5年期10%，6月期3%，3年期4%，6年期3%，10年以上期2%。

四、指导利率情况

指导利率走势：
- 上周指导利率普遍下跌，短端跌幅较大（7-14bps），长端跌幅较小（2bps左右）。
- 一、二级市场利差上升，短端上行幅度大于长端。
分位数水平：
- 长端普遍高于短端，1年期分位数为86%-88%，30年期为92%-94%，15年期最高，为94%-98%。

五、市场事件

山东矿机债务扩张：山东矿机发行3.5亿元短融券，用于置换银行贷款和补充流动资金，其债务规模增长较快，2013年9月末较2012年末增加2.98亿元，增幅达70.59%。
浙江龙盛环保问题：浙江龙盛子公司被曝存在环保问题，但公司声称无安全环保问题，其环保数据真实性受到质疑。
牛栏山环保数据作假：牛栏山酒厂被曝在锅炉脱硫前的PH值作假，环保设施运行数据与实际情况严重不符。
维维股份业务停滞：维维股份上市12年，豆奶业务几无增长，且将资金大量投入其他行业，未能在豆奶市场保持领先地位。

六、市场展望

资金面：预计月底前资金面将逐步重回均衡，资金利率可能触底回升。
城投债：虽然当前城投债市场火爆，但市场人士提醒需警惕信用风险，未来一级市场供给增加可能引发调整。
债基表现：债基新年伊始表现亮眼，预计流动性宽松的局面将持续，市场情绪乐观。
利率债：利率债发行利率可能继续下行，但需关注后续资金利率上行和信用风险的影响。

总结

该周报总结了2014年2月16日至23日期间的一级市场发行情况，包括利率债和信用债的发行与利率走势。同时，报告还分析了央行货币政策对资金面的影响，以及城投债市场因利率市场化和资金面宽松而出现的火爆行情。此外，报告提及了多个发债人的重要事件，如山东矿机债务扩张、浙江龙盛环保问题、牛栏山环保数据作假和维维股份豆奶业务停滞等。整体来看，市场情绪乐观，债基表现良好，但需关注潜在的信用风险和未来利率变动对市场的影响。

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