20140223-中泰证券-股基再陷_杠杆失灵_困局_13页_358kb

公募基金评价报告总结

核心内容概述

本报告为齐鲁证券研究所于2014年2月21日发布的《股基再陷“杠杆失灵”困局》周报，主要分析了股票型分级基金（尤其是进取份额）在1月20日市场阶段性见底后表现不佳的原因，以及固定收益型分级基金（如分级A）的表现和投资价值。

主要观点

1. 杠杆失灵现象再现

• 市场表现：1月20日以来，A股市场有所回暖，但杠杆基金未能有效放大收益，部分基金涨幅甚至低于其标的指数或ETF。
• 原因分析：
  • 流动性改善：钱荒缓解，债券收益率下行，导致A端价格上涨，从而侵蚀了B端的涨幅。
  • 投资者情绪：投资者对后市持观望态度，股指期货贴水现象验证了市场信心不足。
• 市场影响：杠杆基金的涨幅低于ETF，说明其杠杆属性未能有效发挥，投资者错失了杠杆带来的收益机会。

2. 分级基金场内份额变化

• 份额增长：只有少数基金出现份额增长，多数基金份额缩减，反映了杠杆基金整体折价状态。
• 套利机制：持续折价导致份额缩减，而溢价则促使份额增长，这表明市场对后市预期不乐观。

3. 永续型A类基金表现

• 隐含收益率下降：永续型A类基金隐含收益率普遍下降，市场已无达到7%的基金。
• 产品推荐：部分永续型A类基金如广发100A和国泰国证房地产A，隐含收益率仍较高，但整体市场环境表明当前不是介入的良机。
• 建议：投资者可考虑战术性卖出创业板A、房地产A等品种，转换至收益更高的产品或等待再次介入时机。

4. 有期限A类基金投资价值

• 数量与类型：目前有期限的分级A类基金共12只，分为股票型和债券型，但条款设计使得A类风险水平相似，无需区分。
• 收益率表现：大部分有期限A类基金剩余期限在5年以内，实际收益率在7%以上，具有较高的投资价值。
• 具体案例：聚利A，剩余期限2.23年，到期收益率8.23%，为高收益代表。

关键信息

分级基金表现数据

• 股票型进取份额：多数基金出现下跌，涨幅低于ETF，如富国创业板B涨幅仅为3.64%，而易方达创业板ETF涨幅达8.49%。
• 场内规模变化：只有少数基金规模增长，如申万菱信中小板B增长21.91%，其余基金规模缩减。

债券型分级基金表现

• 净值增长：大部分债券型分级基金净值增长，如银华中证转债B、德邦企债分级B等。
• 隐含收益率：永续型A类基金隐含收益率下降，但部分基金如广发100A、国泰国证房地产A仍保持较高收益率。

投资建议

• 杠杆基金：当前市场环境下，杠杆基金表现不佳，投资者应谨慎对待，避免追高。
• 分级A基金：有期限的分级A类基金具备较高的投资价值，建议关注其到期收益率和剩余期限。
• 永续型基金：当前隐含收益率下降，市场环境不佳，建议等待市场回暖再介入。

图表说明

• 图表1：重要基准指数及分级基金标的指数一周涨跌幅对比，显示杠杆基金涨幅普遍低于ETF。
• 图表2：行业指数一周表现，显示各行业指数涨跌幅度较小。
• 图表3：股票型分级基金进取份额一周表现，显示多数基金涨幅低于ETF。
• 图表4：相同标的指数的杠杆基金与ETF阶段行情表现对比，显示杠杆基金在多个时间段表现不佳。
• 图表5：部分分级基金场内规模变化，显示多数基金规模缩减。
• 图表6：债券型分级基金进取份额一周表现，显示净值增长但价格表现不一。
• 图表7：永续开放式分级基金稳健份额一周表现，显示隐含收益率下降。
• 图表8：有期限A类基金到期收益率，显示大部分基金收益率在7%以上。

数据说明

• 数据时间：除特别说明外，本文数据截至周五，即报告发布日期。
• 隐含收益率计算：永续型稳健份额的隐含收益率计算公式为 $P = \frac {R _ {0} r + R _ {1}}{r (1 + r) ^ {t}}$，其中 $P$ 为基金的交易价格，$R_0$ 为当前收益，$R_1$ 为下期收益，$t$ 为剩余折算天数/365，$r$ 为隐含收益率。
• 杠杆计算：包括净值杠杆、平均价格杠杆和当前价格杠杆，反映了基金的实际杠杆水平和市场情绪。
• 活跃系数：为实际杠杆与理论杠杆的比值，小于1表示市场不活跃，大于1表示市场活跃。

结论

• 市场环境：当前市场流动性改善，但投资者对后市信心不足，导致杠杆基金表现不佳。
• 投资策略：投资者应关注有期限A类基金的到期收益率和剩余期限，避免投资隐含收益率下降的永续型A类基金。
• 风险提示：市场有风险，投资需谨慎，投资者应根据自身情况和市场变化调整投资策略。