季节性增产有压力，产地库存支撑
核心内容
本报告分析了2025年4月26日全球及国内主要植物油的供需、期现市场、成本端和需求端情况，评估了油脂市场的整体趋势及策略推荐。
主要观点
- 马棕市场：马棕价格在触及周线支撑后反弹，受美豆油上涨影响，进口成本回落至9152元/吨，国内棕榈油同步反弹。预计4月前10日出口增加20%-50%，前20日出口环增11.9%。产量方面，4月前15日产量环增3.97%，前20日产量环增9.11%，UOB及MPOA预估产量增长超过16%。马棕库存偏低及产量恢复，市场呈现多空交织，估值处于中等分位，短期内维持震荡，未来可能有回落压力，关注后续供需变化。
- 国际油脂市场：美豆油因政策预期维持高位震荡，2026年可再生燃料掺混义务规则延期，预计将在2025年完成，对全球油脂需求有潜在影响。4月初特朗普全球对等关税实施，引发对经济的担忧，导致原油大跌，为棕榈油高估值带来阴影，但需进一步经济预期或累库预期才能打破当前库存紧高估值的现实。
- 国内油脂市场：国内棕榈油现货成交较弱，豆油成交放量，棕榈油、菜油前3月表观消费同比偏低，豆油消费较好，或因性价比原因替代其他消费。国内油脂总库存略高于去年，供应较充足，其中菜油库存高于去年，棕榈油、豆油库存低于去年。未来三个月，大豆压榨量将随到港量增加，棕榈油出口意愿也将增强，但菜油库存高位，后期去库预期较弱，其高价差及消费较弱预计导致去库缓慢。
- 中期展望：若美国提高RVO（可再生燃料掺混义务）政策实施，市场信心将得到提振，若宏观环境企稳，油脂可能受到支撑。
关键信息
油脂基本面评估
| 项目 |
估值 |
驱动 |
| 基差 |
P: 05+320元/吨, Y: 05+380元/吨, OI: 05+50元/吨 |
近月马棕到港成本9152元/吨, 棕榈油现货8980。生柴价差高位。 |
| 供需 |
马棕前20日出口环增11.9%，产量环增9.11% |
大豆宽松，豆油不一定，美国生物柴油政策或存利多 |
多空评分
| 项目 |
评分 |
| 基差 |
0 |
| 利润及生柴价差 |
-1 |
| 马棕供需 |
-1 |
| 其他植物油供需 |
+1 |
| 中国、印度库存 |
+1 |
简评
- 基差稳定
- 绝对估值高
- 马棕库存预计低位，但有供应逐步增加预期
- 大豆宽松，豆油不一定，美国生物柴油政策或存利多
- 印度、中国目前刚需购买，库存较低，低价位时容易吸引棕榈油买盘
交易策略建议
| 策略类型 |
操作建议 |
盈亏比 |
推荐周期 |
核心驱动逻辑 |
推荐等级 |
首次提出时间 |
| 单边 |
震荡 |
- |
- |
原油中枢下行将明显抑制油脂估值，若棕榈油产量恢复明显，两者叠加油脂将偏空。数据显示马来西亚棕榈油产量同环比均恢复，但受到4月马棕高频出口转好及库存仍偏低的支撑，不过在油脂总体供应季节性增加的背景下，油脂未来可能仍有回落压力，关注后续产地供需情况。中期由于美国相关利益团体一致要求提高RVO，提振市场信心，若宏观企稳，油脂或受此支撑。 |
- |
- |
供需平衡表
马来西亚棕榈油供需平衡表
| 项目 |
20/21 |
21/22 |
22/23 |
23/24（4月） |
23/24（3月） |
24/25（4月） |
24/25（3月） |
变动 |
| 期初库存 |
1.72 |
1.76 |
2.32 |
2.31 |
2.31 |
2.01 |
2.01 |
0.00 |
| 产量 |
17.85 |
18.15 |
18.39 |
19.71 |
19.71 |
18.70 |
19.20 |
-0.50 |
| 进口 |
1.30 |
1.24 |
0.94 |
0.19 |
0.19 |
0.25 |
0.25 |
0.00 |
| 国内消费 |
3.24 |
3.30 |
3.98 |
3.67 |
3.67 |
3.68 |
3.72 |
-0.04 |
| 出口 |
15.88 |
15.53 |
15.36 |
16.53 |
16.53 |
15.40 |
15.80 |
-0.40 |
| 期末库存 |
1.76 |
2.32 |
2.31 |
2.01 |
2.01 |
1.89 |
1.95 |
-0.06 |
| 库销比 |
9.18% |
12.31% |
11.96% |
9.97% |
9.97% |
9.90% |
9.99% |
0.00 |
印尼棕榈油供需平衡表
| 项目 |
20/21 |
21/22 |
22/23 |
23/24（4月） |
23/24（3月） |
24/25（4月） |
24/25（3月） |
变动 |
| 期初库存 |
4.58 |
5.06 |
7.31 |
5.11 |
5.11 |
4.76 |
4.76 |
0.00 |
| 产量 |
43.50 |
42.00 |
45.00 |
43.00 |
43.00 |
46.00 |
46.50 |
-0.50 |
| 进口 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 国内消费 |
15.70 |
17.43 |
19.13 |
21.08 |
21.08 |
23.33 |
23.33 |
0.00 |
| 工业消费 |
9.20 |
10.50 |
11.90 |
13.50 |
13.50 |
15.50 |
15.50 |
0.00 |
| 食用消费 |
6.23 |
6.65 |
6.95 |
7.30 |
7.30 |
7.55 |
7.55 |
0.00 |
| 出口 |
27.32 |
22.32 |
28.08 |
22.27 |
22.27 |
22.60 |
23.00 |
-0.40 |
| 期末库存 |
5.06 |
7.31 |
5.11 |
4.76 |
4.76 |
4.84 |
4.94 |
-0.10 |
| 库销比 |
11.75% |
18.39% |
10.82% |
10.98% |
10.98% |
10.53% |
10.65% |
0.00 |
全球豆油供需平衡表
| 项目 |
20/21 |
21/22 |
22/23 |
23/24（4月） |
23/24（3月） |
24/25（4月） |
24/25（3月） |
变动 |
| 期初库存 |
5.71 |
5.98 |
5.34 |
5.87 |
5.54 |
5.71 |
6.23 |
-0.52 |
| 产量 |
60.06 |
60.05 |
60.70 |
63.92 |
63.87 |
68.69 |
68.11 |
0.58 |
| 进口 |
12.02 |
11.77 |
11.13 |
10.59 |
10.55 |
13.15 |
12.77 |
0.38 |
| 国内消费 |
59.21 |
60.03 |
59.56 |
62.86 |
61.89 |
67.86 |
67.55 |
0.31 |
| 工业消费 |
11.40 |
12.08 |
12.68 |
15.25 |
14.41 |
15.79 |
15.68 |
0.08 |
| 食用消费 |
47.74 |
47.89 |
46.82 |
47.55 |
47.43 |
52.02 |
51.81 |
0.18 |
| 出口 |
12.60 |
12.44 |
11.74 |
11.81 |
11.84 |
13.87 |
12.49 |
0.39 |
| 期末库存 |
5.98 |
5.34 |
5.87 |
5.71 |
6.23 |
5.82 |
6.08 |
-0.26 |
| 库销比 |
10.09% |
8.89% |
9.85% |
9.09% |
10.07% |
8.58% |
7.58% |
0.01 |
全球菜油供需平衡表
| 项目 |
20/21 |
21/22 |
22/23 |
23/24（4月） |
23/24（3月） |
24/25（4月） |
24/25（3月） |
变动 |
| 期初库存 |
2.89 |
3.64 |
2.52 |
3.54 |
3.54 |
3.62 |
3.63 |
-0.01 |
| 产量 |
29.44 |
29.17 |
33.25 |
34.41 |
34.39 |
33.78 |
33.76 |
0.02 |
| 进口 |
6.33 |
5.10 |
6.92 |
7.47 |
7.52 |
7.15 |
7.45 |
-0.30 |
| 国内消费 |
28.60 |
30.18 |
32.60 |
34.36 |
34.39 |
34.30 |
34.51 |
-0.21 |
| 工业消费 |
8.08 |
8.09 |
9.15 |
10.03 |
10.03 |
9.69 |
10.08 |
0.00 |
| 食用消费 |
20.46 |
22.04 |
23.41 |
24.29 |
24.31 |
24.56 |
24.38 |
0.18 |
| 出口 |
6.42 |
5.21 |
6.53 |
7.44 |
7.43 |
7.42 |
7.71 |
-0.29 |
| 期末库存 |
3.64 |
2.52 |
3.54 |
3.62 |
3.63 |
2.82 |
2.62 |
0.20 |
| 库销比 |
12.74% |
8.35% |
10.87% |
10.53% |
10.56% |
8.22% |
7.58% |
0.01 |
全球菜籽供需平衡表
| 项目 |
20/21 |
21/22 |
22/23 |
23/24（4月） |
23/24（3月） |
24/25（4月） |
24/25（3月） |
变动 |
| 收获面积 |
35.57 |
38.72 |
42.44 |
42.95 |
42.90 |
42.43 |
42.40 |
0.02 |
| 期初库存 |
8.37 |
7.86 |
7.22 |
10.91 |
10.91 |
11.45 |
10.98 |
0.47 |
| 产量 |
75.42 |
76.65 |
89.86 |
89.86 |
89.39 |
85.24 |
85.69 |
-0.45 |
| 进口 |
16.67 |
13.78 |
20.05 |
18.19 |
18.17 |
17.88 |
16.87 |
1.01 |
| 压榨 |
10.43 |
8.56 |
9.96 |
11.03 |
11.03 |
11.00 |
11.80 |
-0.80 |
| 国内消费 |
10.78 |
9.40 |
10.67 |
11.83 |
11.83 |
11.60 |
12.49 |
-0.89 |
| 出口 |
17.78 |
5.25 |
7.95 |
6.75 |
6.75 |
8.25 |
7.25 |
1.00 |
| 期末库存 |
1.78 |
1.48 |
1.86 |
2.75 |
2.75 |
1.85 |
1.91 |
-0.06 |
| 库销比 |
8.35% |
10.11% |
9.98% |
14.79% |
14.79% |
9.31% |
9.65% |
0.00 |
供给端
- 马棕产量：4月前15日产量环增3.97%，前20日产量环增9.11%。
- 马棕出口：4月前20日出口环增11.9%。
- 印尼棕榈油+棕榈仁油产量及出口：印尼产量和出口数据有所波动，但整体保持稳定。
- 大豆到港及港口库存：大豆到港量和港口库存数据有所波动，显示供应情况。
- 菜籽进口：菜籽进口数据有所波动，显示供应变化。
成本端
- 棕榈油进口成本：马来西亚棕榈油进口成本价有所波动。
- 鲜果申报价：马来西亚棕榈鲜果串参考价有所波动。
- CNF进口价：菜油进口成本价有所波动。
- 油菜籽进口成本：油菜籽进口成本价有所波动。
需求端
- 棕榈油成交：棕榈油作物年度累积成交量有所波动。
- 豆油成交：豆油作物年度累积成交量有所波动。
- POGO价差：马来棕榈油与新加坡低硫柴油价差有所波动。
- BOHO价差：豆油与燃料油价差有所波动。
总结
原油中枢下行对油脂估值形成明显抑制，若棕榈油产量恢复明显，油脂可能偏空。数据显示马来西亚棕榈油产量同环比均恢复，但受到4月马棕高频出口转好及库存仍偏低的支撑，不过在油脂总体供应季节性增加的背景下，油脂未来可能仍有回落压力，关注后续产地供需情况。中期由于美国相关利益团体一致要求提高RVO，提振市场信心，若宏观企稳，油脂或受此支撑。
