20220615-华安证券-2022年中期投资策略_行远必自迩_89页_5mb

2022年中期投资策略总结

核心内容

2022年中期投资策略认为，A股市场将在企业盈利回升和政策支持下震荡向上，重点配置景气反转的地产行业以及高景气持续的成长行业。市场整体呈现“内松外紧”的流动性格局，政策端持续发力，但海外经济衰退担忧可能抑制风险偏好，成为A股的重要风险因素。

主要观点

• 市场震荡向上：下半年A股最大的支撑来自于企业盈利回升，而最大的制约因素是美国经济衰退担忧引发的美股调整，进而抑制A股风险偏好。
• 政策重心转移：政府工作重心由防疫转向“稳增长”，推动经济底部抬升。
• 稳增长路径：预计“稳增长”政策效果将按照“基建-消费-地产-出口”的顺序显现。
• 风险偏好扰动：外部环境存在不确定性，尤其关注美联储加息及美国经济衰退风险对A股的影响。
• 通胀压力：CPI有望在Q3、Q4突破3%，PPI回落速度偏慢，大宗商品价格高位震荡。

关键信息

一、增长预期

• 经济底部抬升：预计Q2为全年增长底部，Q3、Q4经济增速有望回升至6.0%和6.3%，全年GDP增速约4.6%。
• 消费复苏：消费复苏节奏偏慢，但政策支持下有望逐步改善，预计Q3开始社零同比增速上行。
• 出口表现：受外需放缓和疫情扰动影响，出口增速回落，但全年仍有望实现7%增长。
• 基建投资：全年有望实现11%左右增速，政策支持和项目储备充足。

二、地产与成长主线

• 地产行业：在政策放松和市场观望情绪缓解下，地产有望于Q3出现企稳迹象，但效果仍需时间。
• 成长行业：高景气行业如新能源、军工、电子等，政策支持下有望持续增长，互联网估值修复也有望继续。

三、流动性分析

• 货币政策：中美货币政策分化仍将持续，国内货币政策偏宽松，但难以大幅放松，最快年底有望出现边际拐点。
• 社融与M2：预计三季度社融和M2增速将出现年内高点，分别为10.9%和9.7%。
• 专项债发行：2022年新增专项债目标为3.65万亿，截至6月10日已发行2.1288万亿，尚有缺口。

四、风险偏好

• 外部风险：美国经济衰退担忧可能引发美股调整，进而抑制A股风险偏好。
• 历史经验：美联储加息或量宽结束后，美股往往出现阶段性调整，A股也受其影响。

配置建议

• 景气为王：关注景气反转的地产行业和高景气持续的成长行业。
• 地产主线：包括上游建材和下游汽车、家电、家居等。
• 成长主线：重点关注电力设备、电子、军工、互联网等行业。

政策与经济展望

• 稳增长政策：以基建为主，房地产和出口为辅，消费复苏相对滞后。
• 就业政策：稳就业成为下半年政策重点，通过保市场主体来稳定就业。
• 财政工具：结构性工具为主，特别国债可能性较低，除非经济恢复缓慢。

外部环境

• 美联储政策：加息和量宽结束可能引发美股阶段性调整，进而对A股造成压力。
• 全球经济：IMF和世行下调2022和2023年增长预测，全球面临较大下行压力。

附：2022年上半年市场回顾

• 增长：Q2经济增速降至0.9%，Q3有望回升至6.0%，Q4至6.3%。
• 消费：社零增速低，但政策支持下有望回升。
• 出口：受外需影响，增速回落，但全年仍有望实现7%增长。
• 通胀：CPI受食品价格低基数效应影响，Q3、Q4有破3%风险，PPI回落缓慢。

附：稳增长历史比较

• 2008年：基建率先发力，地产随后反弹，出口与消费最后复苏。
• 2012年：基建持续发力，地产调控放松，促消费与稳外贸政策逐步显现。
• 2014年：基建靠前发力，地产复苏，出口回暖。
• 2020年：基建、地产、出口同步发力，消费复苏略慢。

附：政策工具

• 增量工具1：提前下达2023专项债：规模不超过3.65万亿，但发行和使用受限。
• 增量工具2：统筹债务限额存量部分—国债：涉及赤字率调整，规模可能在1-1.5万亿。
• 增量工具3：特别国债：可能性小，若发行规模预计不超过1万亿。

附：重要会议与政策预期

• 全国金融工作会议：下半年召开，将影响未来五年金融改革方向。
• 中央政治局会议：7月会议将对上半年经济形势进行分析，若增长不及预期，政策将加码。
• 中央经济工作会议：12月召开，将布置2023年全年经济工作。

总结

2022年中期投资策略聚焦于“景气为王”的投资逻辑，强调地产和成长行业作为配置重点。市场整体呈现震荡向上的趋势，主要依赖于企业盈利改善和政策支持。同时，需警惕外部环境变化对A股风险偏好的影响，尤其是美国经济衰退担忧。政策端将延续“基建-消费-地产-出口”的顺序发力，结构性工具将成为重点。