20160107-兴业证券-大连友谊-000679.SZ-_金融+_战略初现_打造武汉金控上市平台_22页_2mb

大连友谊（000679）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告首次覆盖大连友谊，提出对该公司给予“增持”评级。报告指出，大连友谊正经历从传统零售、房地产和酒店等业务向“金融+”战略转型的关键阶段。通过非公开发行股份收购武汉金控旗下的多项金融资产，公司有望实现业务多元化和盈利能力提升。此次重组完成后，武汉金控将成为大连友谊的实际控制人，武汉市国资委为最终控制人。

主要观点

1. 公司转型背景

• 大连友谊传统业务（百货零售、房地产、酒店）面临严峻挑战：电商冲击、库存高企、行业竞争激烈，导致业绩下滑。
• 公司战略转型迫在眉睫，通过并购重组实现业务升级，提升盈利能力。

2. 并购重组方案

• 公司拟通过非公开发行股份方式收购武汉金控旗下金融资产，交易对价为62.74亿元。
• 收购资产包括担保、授信、征信、互联网金融等，涉及多家子公司和公司。
• 交易完成后，公司总股本将扩大至约12.88亿股，武汉金控将持股64.93%，成为控股股东。

3. 金融业务布局

• 公司将构建以担保、授信、征信、互联网金融为核心的金融业务体系。
• 担保业务主要服务于中小微企业，提升其银行授信能力。
• 授信业务通过小额贷款和委托贷款形式，满足中小微企业融资需求。
• 征信业务通过武汉资信公司和武信评级公司，提供信用报告和评级服务。
• 互联网金融板块以汉信互联网金融（汉金所）为核心，开展P2P网贷业务，目标打造华中最大的互联网金融产品交易平台。

4. 盈利预测

• 假设重组及配套资金于2016年完成，公司2016-2018年归母净利润预计分别为7.54亿、8.16亿、8.62亿。
• EPS预测分别为0.59元、0.63元、0.67元。
• PE对应当前股价分别为25.5倍、23.5倍、21.5倍，显示公司估值有较大下降空间。

关键信息

1. 股权结构变化

• 重组前，大连友谊集团有限公司为第一大股东，持股29.93%。
• 重组后，武信投资集团及其一致行动人武信管理公司合计持股64.93%，成为控股股东。
• 武汉金控成为实际控制人，最终控制人为武汉市国资委。

2. 金融板块资产详情

• 担保业务：包括武信担保集团、武汉中小担保、武汉创业担保等，提供融资性担保服务，注册资本分别为10亿、5亿、1亿。
• 授信业务：由武汉信发投及武信小贷公司开展，提供小额贷款和委托贷款服务。
• 征信业务：武汉资信公司和武信评级公司为主，提供企业信用报告和信用评级服务。
• 互联网金融：汉信互联网金融（汉金所）作为运营平台，开展P2P网贷业务，依托国资背景提升信任度。

3. 业绩承诺

• 武信投资集团和武信管理公司承诺2016-2018年扣除非经常性损益后的归母净利润不低于6.38亿、7.53亿、8.62亿。
• 若未达承诺，将由武信投资集团以1元/股回购6.6亿股，承担补偿责任。

4. 市场与行业前景

• 小微企业融资需求旺盛，担保和授信业务具有较大发展空间。
• P2P网贷行业快速增长，汉金所依托国资背景，有望实现快速发展。
• 征信行业尚处于初级阶段，未来随着互联网和大数据发展，市场潜力巨大。

风险提示

• 重大资产重组未获批准：若重组方案未通过监管审核，将影响公司战略转型进程。
• 拟收购资产经营未达预期：若收购后的资产运营表现不佳，可能影响公司盈利增长。

结构分析

• 业务转型：从传统行业向金融行业转型，构建“金融+”生态。
• 股权变化：武汉金控入主，重塑公司股权结构，提升公司治理水平。
• 盈利提升：通过收购优质金融资产，显著提升公司盈利能力。
• 风险控制：需关注重组风险和资产运营风险，确保战略顺利实施。

图表目录

• 图1：上市公司现实际控制人为嘉威德
• 图2：交易对象持有被收购标的股权情况
• 图3：交易完成后公司实际控制人为武汉金控
• 图4：武汉金控集团旗下资产
• 图5：四大业务板块打造完整业务产业链
• 图6：融资性担保贷款余额中小微企业占比高
• 图7：融资性担保机构数量及实收资本情况
• 图8：授信业务板块
• 图9：小微企业贷款余额变化
• 图10：小贷公司数量、实收资本、贷款余额
• 图11：汉信互联网金融发展历程
• 图12：汉信互联网金融业务流程
• 图13：2010-2015年P2P网贷运营平台数量
• 图14：P2P网贷逐年成交量

表格目录

• 表1：大连友谊经营情况
• 表2：标的资产情况
• 表3：交易前公司前十大股东明细
• 表4：交易完成后公司前十大股东明细
• 表5：担保业务板块标的公司
• 表6：担保业务主要竞争对手
• 表7：授信业务主要竞争对手
• 表8：征信行业发展历程
• 表9：征信业务主要竞争对手
• 表10：盈利预测
• 表11：收购标的资产负债表
• 表12：收购标的利润表

总结

大连友谊正通过“金融+”战略转型，从传统零售、房地产和酒店等业务向金融领域拓展，以期提升公司盈利能力和市场竞争力。重组后，武汉金控将成为公司实际控制人，为公司带来新的发展契机。金融板块覆盖担保、授信、征信和互联网金融，形成完整产业链。盈利预测显示，公司未来三年归母净利润有望显著增长，EPS提升，PE下降，投资价值凸显。但需关注重组风险和资产运营风险，以确保战略落地和业绩兑现。