5月工业企业利润数据点评：首创宏观“茶”，制造业利润增速是研判2019年工业企业利润增速的关键所在-20190628-首创证券-11页_2mb

首创证券工业企业利润分析报告总结（2019年6月28日）

核心内容

2019年5月工业企业利润总额当月同比转正至1.10%，累计同比小幅回升至-2.30%。整体来看，工业企业利润在“价涨”和利润率改善的推动下出现边际改善，但制造业利润总额累计同比仍处于负增长状态，成为制约整体利润增速的关键因素。

主要观点

• 利润增速改善：5月工业企业利润总额当月同比转正，累计同比小幅回升，符合市场预期。这一改善主要得益于PPI上涨和营业收入利润率的提升，但基数效应和工业增加值下滑仍对利润增速构成压力。
• 制造业仍是主导：制造业利润总额累计同比仍为-4.10%，且已连续4个月负增长。尽管其他行业如采矿业和电力热力燃气及水的生产和供应业出现边际改善，但制造业利润增速走势主导了整个工业企业利润增速的变化。
• 黑色金属矿采选业表现亮眼：黑色金属矿采选业利润总额累计同比达到229.00%，成为细分行业中增速最高的行业。其量价基础坚实，工业增加值和PPI均实现显著回升。
• 企业类型差异显著：私营企业利润增速继续领跑，达到6.60%。国有及国有控股、外商及港澳台商工业企业利润增速仍为负，但跌幅较前值有所收窄。
• 主动去库存阶段：5月工业企业产成品存货累计同比下行至4.10%，结合PPI走势和制造业PMI跌破荣枯线，判断当前工业企业处于主动去库存阶段。
• 出口承压影响制造业：预计2019年下半年出口增速承压，将对制造业利润增速形成利空，进而影响整体工业企业利润增速。

关键信息

• 5月工业企业利润总额当月同比：1.10%，前值-3.70%。
• 5月工业企业利润总额累计同比：-2.30%，前值-3.40%。
• 制造业利润总额累计同比：-4.10%，连续4个月负增长。
• 黑色金属矿采选业利润总额累计同比：229.00%，创2005年以来新高。
• 私营企业利润增速：6.60%，在各类型企业中最高。
• 工业企业库存周期判断：目前处于主动去库存阶段。
• 制造业PMI：5月再次跌破荣枯线，显示内需疲软。
• 营业成本增速快于营业收入增速：差值持续为负，对利润形成压力。
• 亏损企业亏损额中枢上升：表明企业盈利能力承压，需关注结构性调整。

图表摘要

• 图1：显示5月工业企业利润总额当月同比转正，累计同比仍为负。
• 图2：显示制造业利润总额累计同比持续负增长。
• 图3：表明制造业利润增速走势主导了整体工业企业利润增速。
• 图4：展示黑色金属矿采选业利润总额累计同比的强劲表现及其坚实的量价基础。
• 图5：显示私营企业利润增速继续领跑。
• 图6：反映工业企业产成品存货累计同比下行。
• 图7：显示营业成本增速持续高于营业收入增速。
• 图8：表明亏损企业亏损额累计同比中枢明显抬升。

结论

尽管5月工业企业利润出现边际改善，但制造业仍为拖累整体利润增长的核心因素。未来需密切关注出口增速、制造业PMI及逆周期政策对市场的影响，以判断2019年工业企业利润的整体走势。