中泰策略2020年二季度投资策略报告：反弹买什么？新基建、新消费和生物安全法-20200330-中泰证券-52页_2mb

全球疫情拐点后风险偏好提升将是2020Q2权益市场的主旋律

核心结论

1. 疫情的拐点将是本轮调整的低点，需关注以下三个指标：各国是否采取了强有力的控制疫情措施、特效药的出现、疫苗的出现。
2. 美股因新冠疫情冲击出现大幅回调，最大跌幅超过30%，主要由杠杆资金集中踩踏引发的流动性危机造成，随着美联储“无限量”流动性注入，危机得到缓解。
3. 全球风险偏好有望逐步回升，为二季度全球市场，包括A股，提供反弹机会。
4. A股反弹支撑因素包括：欧美疫情将迎拐点、各国推出力度空前的经济救助政策、中国政治局会议强调全面建成小康社会目标，推动宏观政策进一步宽松。
5. A股估值处于历史较低水平，部分指数接近历史底部，叠加无风险利率下行，估值有系统性提升空间。
6. 风格上更偏好时代硬科技（新基建）和世代新消费。
7. 二季度主题投资机会凸显，建议关注生物安全法相关主题。

疫情冲击下的市场调整

海外新冠疫情扩散引发全球股市调整

• 2020年2月21日起，美股和A股因疫情扩散而大幅下跌。
• 美股下跌前的Shiller PE Ratio为32倍，高于2008年金融危机水平，接近历史高位。
• 被动投资基金占比超过50%，一旦市场下跌，被动基金面临巨量赎回，加剧流动性枯竭。

企业资产负债表的“坍塌”

• 美国企业通过回购股票加杠杆，导致资产负债率上升，疫情冲击下易引发债务违约。
• 信用利差扩大，增加高收益债违约风险，美联储政策难以扭转这一趋势。
• 美国居民部门在股市配置比例高，疫情冲击导致财富缩水，影响消费能力。
• 2019年美国家庭消费贷款规模已超过2008年，贫富分化加剧。

政府与联储资产负债表的“坍塌”

• 美联储已处于零利率区间，资产购买规模巨大，降息和QE效用减弱。
• 美国财政赤字占GDP比重升至4.6%，债务利息支出创历史新高。
• 2024年后新发行的公共债务将全部用于支付利息，财政空间受限。

美股危机的阶段与应对策略

1929年危机演进的五大阶段

• 美股危机分五阶段：流动性危机、经济下行与债务违约、外债危机、英镑抛售危机、财政紧缩危机。
• 每一阶段道琼斯指数下跌幅度在50%左右，随后阶段性反弹幅度在30%左右。
• 当前美股可能处于第一轮流动性危机尾声，需警惕后续阶段风险。

美股未来走势应对策略

• 美股反弹可能在疫情拐点出现后发生，但需注意实体经济滞后影响。
• 市场阶段性反弹中，警惕“牛市躁动”。
• 在市场底部，可布局估值明显“错杀”的头部优质企业。

看好二季度A股反弹机会

1. 疫情拐点将推动风险偏好修复

• 预计未来1至2周，欧美国家疫情将迎来新增拐点。
• 市场恐慌指数VIX已超过2008年高点，疫情拐点后有望修复。

2. 各国推出力度空前的经济救助政策

• 美国推出2.2万亿美元财政刺激计划，占GDP的10%。
• 主要欧洲国家经济救助计划占GDP约15%，德国最高达22%。
• 日本、韩国计划占GDP约5%。
• 二十国集团峰会通过5万亿美元计划，刺激全球经济增长。

3. 中国加大宏观政策调节力度

• 政治局会议强调确保全面建成小康社会目标，推动宏观刺激政策出台。
• 货币政策仍有空间，LPR和存款准备金率有望进一步下调。
• 财政政策适当提高赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。
• 政策重点鼓励新基建、生物医药、医疗设备、汽车、线上消费等领域。

主要市场指数估值分析

A股估值处于历史低位

• 申万A股指数PE处于前6%分位，PB处于前5%分位。
• 申万中小板、申万300指数PE和PB分别处于10%-25%分位。
• 申万创业板和申万50指数估值略高，但仍处于历史中低水平。

主要市场指数与历史底部比较

• A股指数PE低于历史中位数，与2005年、2013年接近，高于2008年、2019年。
• 中小板指数PE和PB均低于中位数，与历史底部差距最大。

行业比较与新基建投资机会

新基建与硬科技关系

• 新基建涵盖人工智能、5G、数据中心、工业互联网、特高压、城际高铁、充电桩等。
• 硬科技是更核心、高精尖的原创技术，新基建是其基础设施支撑。

新基建投资机会

• 2020年新基建投资规模预计达3.3万亿元，同比增长26%。
• 2025年新基建规模预计达6.25万亿元，年均复合增速15%。
• 2020年5G基建投资2467亿元，2022年达到高峰。
• 工业互联网市场规模2020年达1万亿元，未来5年年均增速20%。

新基建相关标的

• 5G：中兴通讯、烽火通信、紫光股份、星网锐捷、世嘉科技、新易盛、光迅科技、中际旭创、天孚通信
• 数据中心：光环新网、数据港、奥飞数据、科华恒盛、城地股份
• 工业互联网：宝信软件、新天科技、金卡智能
• 特高压：平高电气、许继电气、国电南瑞
• 充电桩：中恒电气、特锐德、科士达
• 轨道交通：交控科技、思维列控、运达科技
• 人工智能：科大讯飞、景嘉微、恒生电子、金山办公、创业慧康、久远银海

新世代消费潜力分析

“世代财富”效应放大新世代消费潜力

• 高净值人群年龄中枢上升，超过一半考虑财富传承。
• 独生子女一代住房拥有率高，负债压力小，消费能力较强。
• 信贷消费成为新世代消费升级的重要途径。

新世代消费特征

• 更加的文化自信，偏好国货。
• 产品信息获取渠道以社交平台和游戏平台为主。
• 更加信任行业领袖和明星推荐，消费冲动强。

新消费形态加速变化

• 疫情推动线上消费普及，零售端线下受限，线上消费增长显著。
• 5G技术落地加速消费品商业模式创新，云游戏、VR等技术瓶颈被突破。
• 社交营销成为新世代消费新趋势，KOL向KOC转变，电商与社交平台深度融合。
• 移动端网购占比超80%，短视频使用时长超过即时通讯。

2020年二季度主题投资机会

生物安全法主题

• 2019年10月生物安全法草案首次审议，2020年2月纳入国家安全体系。
• 防控重大疫情、生物技术开发、实验室安全、生物资源保护等均纳入生物安全范畴。
• 推荐关注医药、计算机、农业及食品安全等领域。

新世代消费主题

• 推荐三个方向：泛娱乐消费（游戏、高清视频、互动影视）、新型消费业态（直播带货、社交零售）、符合新世代消费的商品（化妆品、小家电、宠物经济、个性化服饰、休闲食品）。

风险提示

• 经济增速不及预期
• 疫情扩散超预期
• 政策收紧降低市场风险偏好