20210924-西部证券-晨会纪要_5页_274kb

晨会纪要总结

核心内容概述

本次晨会纪要围绕宏观货币政策与量化资产配置策略两大主题展开，分别从人民银行货币政策框架调整与美联储政策动向分析，以及基于CAPE指标的动态估值投资策略出发，探讨当前宏观经济与资本市场的运行趋势。

宏观货币政策分析

人民银行货币政策重心转向结构性问题

• 货币政策框架演变：人民银行自2014年后，货币投放机制从依赖外汇占款转向使用MLF、PSL等结构性工具。
• 流动性分层问题：传统工具如MLF可能导致流动性分层，影响货币政策效率。
• 结构性工具的应用：为改善小银行流动性，人民银行通过结构性工具引导金融资源向重点领域和薄弱环节倾斜。
• 未来政策方向：在货币增速与名义经济增速适配的前提下，未来政策将更侧重结构优化。

美联储9月议息会议点评

• Taper时间表接近：美联储在9月会议中释放了即将开始Taper的信号，预计在11月初宣布。
• 非农数据关键：当前仍需1-2期“恰到好处的非农”数据来确认中低收入群体就业恢复情况，才能启动Taper。
• 经济增长与通胀预期变化：受疫情扰动影响，美联储下调了年内经济增长预期，同时上调了通胀预期。
• 加息预期与政治因素：点阵图显示一半与会者认为明年可能加息，但考虑到中期选举和大选年份的政治诉求，首次加息可能在2023年。
• 市场预期与风险：疫情降温与加税政策落地可能加剧美股高估值与低无风险利率之间的矛盾，导致Q4美股出现调整。

量化资产配置策略分析

基于CAPE宽基及行业指数的动态估值投资策略

• CAPE指标应用：CAPE（周期调整市盈率）指标在宽基指数和行业指数层面均表现出较强的策略价值。
• 策略表现：使用CAPE指标构建的策略在最优参数下，可获得显著的超额收益，部分行业策略甚至实现超过50%的月度正向超额收益。
• 策略分类：
  • 宽基指数策略：针对沪深300、上证综指等5大宽基指数，CAPE策略表现优于PE_TTM策略。
  • 行业轮动策略：构建三种行业轮动策略，分别基于全行业、最优CAPE参数正收益行业、全CAPE参数正超额收益行业。
• 综合表现：
  • 最优细分组合年化收益率高于上证综指和股票型基金总指数。
  • 但波动率和最大回撤也高于两只指数。
• 策略优势：在风险调整后收益方面表现突出，适合长期投资。

风险提示

• 政策风险：人民银行货币政策框架理解不到位、美联储政策变化超预期。
• 市场风险：美国就业前景、疫情发展、美股高估值与利率矛盾。
• 数据风险：历史数据为基础，未来环境变化可能导致策略失效。

联系人信息

• 张静静：13716190679 / zhangjingjing@research.xbmail.com.cn
• 陈宇：18910965322 / chenyu@research.xbmail.com.cn
• 付怡：13163240483 / fuyi@research.xbmail.com.cn
• 王红兵：13924613850 / wanghongbing@research.xbmail.com.cn

联系我们

• 联系地址：
  • 上海市浦东新区耀体路276号12层
  • 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303
  • 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C
• 联系电话：021-38584209

免责声明

• 本报告仅供机构客户使用，未经授权不得传播或引用。
• 报告基于公开信息编制，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断，谨慎决策，本公司不承担因使用报告而产生的法律责任。