20140901-中国银河-青岛啤酒-600600.SH-静候国企改革愿景_长期白马价值尽显_27页_1mb

青岛啤酒深度报告总结

核心内容概览

青岛啤酒（600600.SH）作为中国第二大啤酒龙头企业，其长期投资价值主要体现在品牌战略、发展战略、组织结构和经营管理等方面。公司通过“基地市场+品牌溢价”的双轮驱动战略，持续提升市场竞争力。2014年公司预计实现产销量1000万千升，预计2014～2016年EPS分别为1.60、1.81和2.02元，对应PE为25/22/20倍，净利润复合增速预计达到12%。公司当前市值与销售收入相比PS仅为1.9，存在显著的估值提升空间。

行业发展趋势

• 行业集中度提升：2013年CR5已超过70%，预计未来5年将进一步提升至80%。目前可收购的优质标的包括河南金星、广东珠江和江苏大富豪等，行业整合趋势明显。
• 消费升级：人均啤酒消费量从2004年的约15升增长至2013年的37升，达到世界平均水平。与欧美发达国家相比，仍有较大提升空间。公司产品结构升级趋势明显，高端产品占比提升。
• 价格和利润空间：我国啤酒吨酒收入仅为7500元/吨，远低于欧美市场，存在长期上升潜力。行业毛利率在2014年1-6月为27.55%，略低于2013年同期，但随着啤麦价格下降，成本压力有所缓解。

公司发展战略与品牌建设

• 品牌战略：公司从“1+3”到“1+1+N”再到“1+1+N”的品牌战略调整，重点发展青岛啤酒主品牌及崂山、汉斯等区域品牌，以满足不同层次的消费需求。
• 产品高端化：公司高端产品如奥古特、纯生、冰纯等销量增长显著，其中奥古特2013年销量增长26%，2014年前5个月仍维持20%以上的增速。
• 产品包装听装化：听装产品在国内占比不足10%，而全球已超过50%。听装化有助于提升产品档次、减少运输损耗，并符合消费者偏好。

组织结构与经营管理优化

• 组织变革：公司自2005年起实施组织变革，从生产导向型向市场导向型转型，建立扁平化架构，提升管理效率。
• 业务流程优化：通过成立投资、营销和制造三大中心，实现一体化运营，提高资源集约化和执行一致性。
• 与A-B合作：通过与A-B的合作，公司引进先进的管理经验和技术，提升整体运营水平。

股价与估值分析

• A股表现：2014年8月29日，A股收盘价为39.67元，一年内最高价为49.90元，最低价为37.74元。
• H股套利空间：H股价格始终高于A股，目前估值高出约20%。随着沪港通的临近，A股存在超额投资机会。
• 财务指标：公司2013年销售收入为282.91亿元，对应市值约530亿元，PS仅为1.9，仍有超过一倍的价值提升空间。

市场表现与区域布局

• 市场份额：2013年公司市场份额达到20.57%，在山东地区接近70%，其中青岛基地市场占有率高达90%以上。
• 区域布局：公司重点布局山东、陕西、广东等市场，其中山东、华北和华南是主要的收入和利润来源。
• 新兴市场：华东地区（江苏、上海、浙江）将成为新的利润增长点，公司与三得利中国成立合资公司，推动市场整合。

估值与投资建议

• 评级：公司被给予“推荐”评级，未来三年净利润复合增速预计为12%，估值提升潜力巨大。
• 驱动因素：包括市场集中度提升、产品结构优化、国企改革预期、沪港通带来的套利机会等。
• 风险因素：包括产品升级未达预期、竞争加剧、行业格局突变、食品安全问题等。

财务预测与关键指标

品牌与市场推广

• 营销活动：公司通过“倾国倾城”、“奥运系列营销”、“大客户+微观运营”等模式，持续提升品牌影响力和市场渗透率。
• 品牌价值：2013年青岛啤酒品牌价值达805亿元，居国内啤酒品牌之首。
• 产品结构：公司产品结构持续优化，高端产品占比提升，中低端产品逐步被取代。

总结

青岛啤酒凭借强大的品牌影响力、持续的产品升级和高效的组织管理，在中国啤酒行业中占据重要地位。随着行业集中度的提升和消费升级的推动，公司有望在未来几年实现更高的利润增长。此外，A-H套利机会、国企改革预期和行业并购趋势也为公司估值提升提供了支撑。尽管存在一定的风险因素，但公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得长期关注。