纸浆月报：阔叶套利受到关注，纸品消费温和企稳-20230528-银河期货-97页_3mb

阔叶套利受到关注，纸品消费温和企稳

核心内容

本报告主要分析了纸浆及纸品相关市场基本面数据，探讨了阔叶浆与针叶浆的价差、纸品消费趋势以及宏观经济指标对纸浆价格的影响。研究员潘盛杰通过大量数据和图表，提供了对针叶木浆SP合约的估值分析，并强调了市场数据的可信度与相关性。

主要观点

1. 期货价格震荡：5月月末，期货价格出现震荡，针叶浆现货价格走强，阔叶浆因估值较低引发市场关注。
2. 阔叶浆套利机会：阔叶浆非标套利头寸的增持吸收了可流通库存，支撑了价格的企稳回升。
3. 国内造纸业用电量增长：4月造纸业用电量同比增加9.1%，显示行业需求有所恢复。
4. 宏观经济企稳迹象：包括克强指数、沿海港口货物吞吐量、造纸业及印刷业亏损总额等指标出现企稳信号，表明宏观消费正在逐步恢复。
5. 全球经济政策不确定性下降：3月全球经济政策不确定性指数环比上升，但同比下滑2.5%，终止了连续13个月的加速增长趋势。
6. 数据相关性与领先性：部分数据具有领先性，如美国新屋开工、加拿大木材价格等，可作为纸浆价格的参考指标。

关键信息

一、基本面数据

• 国废黄板纸收购价：1657元，周度与月度数据均显示价格略有波动。
• 国内木浆工厂库存：18.7万吨，周度与月度库存变化显示供应端趋于稳定。
• 国内白卡纸工厂库存：85.1万吨，显示造纸业库存维持高位。
• 国内双胶纸工厂库存：1.9万吨，显示微观消费端较为稳定。
• 国内造纸业用电量：4月报收77.8亿千瓦时，同比增产9.1%，增产速率稳定。

二、宏观供应

• 美国新屋开工：3月报收140.1万套，环比下降，但对纸浆市场有一定影响。
• 日本进口能源价格：4月报收210.2点，环比上升，显示能源价格有所增长。

三、微观供应|木材端

• 锯材进口金额：3月报收6.8亿美元，环比增长，表明木材供应有所增加。
• 加拿大木材价格：4月报收125.5点，环比上升，显示木材价格走强。
• 俄罗斯木材业信心指数：3月报收114.8点，环比上升，表明行业信心有所恢复。

四、贸易流通|纸浆端

• 针叶浆期货价格：SP06至SP12合约价格均有所下降，但与现货价差显示价格企稳。
• 针叶浆基差：各合约基差显示季节性波动，反映市场供需关系的变化。

五、宏观消费

• 克强指数：显示国内经济活动有所回升。
• 国内CPI：4月报收168.5点，环比上升，显示通胀压力有所缓解。
• 国内制造业PMI：4月报收51.9点，显示制造业活动回暖。
• 中国香港外汇储备：4月报收4308亿美元，显示外汇储备维持稳定。

六、宏观信用

• 中债综合指数：显示国内信用市场稳定。
• 全球经济政策不确定性指数：3月报收331.1点，同比下滑，显示不确定性下降。

数据分析

1. 基本面数据对针叶木浆SP合约的影响

• 远期价格：5月24日为5260，显示价格有所下降。
• 历史价格：1年前同期价格为7201，显示价格回落。
• 近2年同期均价：显示价格趋势波动，但整体处于稳定区间。
• 银河估值-纸浆：5月24日为6127，显示估值偏高。
• 预期差：5月24日为-867，显示市场预期与实际价格存在差距。

2. 数据相关性

• 录用数据：包括CPI-加拿大交通运输、美国联邦基金利率、美国新屋开工等，显示相关性较高。
• 观察数据：包括进口总量-中国纸浆、存款性公司-个人存款等，相关性较低。
• 弃用数据：包括美国制造业PMI、俄罗斯纸制品出口均价等，相关性不足。

结论

综上所述，纸浆市场基本面趋于稳定，阔叶浆因估值较低受到关注，套利机会显现。国内纸品消费在沉寂两年后开始回暖，宏观经济数据企稳，为市场提供了支撑。同时，部分数据如美国新屋开工、加拿大木材价格等对纸浆价格具有领先性，可作为投资参考。研究员潘盛杰强调，数据的可信度和相关性是分析的关键，市场数据持续失真将影响分析结果。