轻工制造行业：关税、运费、汇率视角下轻工出口链弹性分析专题-20211009-中泰证券-23页_1mb

关税、运费、汇率视角下轻工出口链弹性分析总结

核心内容概述

本报告分析了轻工出口链企业在关税、运费、汇率三方面的影响及业绩弹性。通过敏感性分析，评估了贸易摩擦缓和、运价趋稳及汇率稳定对相关企业的盈利影响，并提出投资建议。

主要观点

1. 关税影响

• 中美贸易摩擦缓和：两国高层对话释放出缓和信号，部分行业存在关税减免预期。
• 关税豁免影响：若获得关税豁免，麒盛科技、乐歌股份、永艺股份、顾家家居的净利率有望分别提升1.1、0.9、1.1、0.5个百分点，业绩分别增厚8.8%、8.0%、16.8%、8.1%。
• 企业应对措施：多数企业已设立海外基地，通过调整产品结构、协商分摊关税成本等方式应对。

2. 运费影响

• 运价趋缓：2021年上半年海运价格持续上涨，但近期趋势放缓，预计下半年运价将趋于稳定。
• 运输费用对毛利率影响：运输费用率上升导致毛利率下降，但若运输费用下降10%，顾家家居、永艺股份、乐歌股份的毛利率分别提升0.4、0.3、0.5个百分点。
• 企业差异：运输费用率较高、毛利率较低的企业对运费变化更为敏感。

3. 汇率影响

• 汇率趋于稳定：2021H1人民币升值趋缓，汇兑损失占归母净利润比例较2020H2有所降低。
• 低基数效应：2020H2普遍受损，为2021H1业绩弹性提供支撑。
• 未来展望：预计下半年汇兑损失对净利润影响将进一步降低，提升业绩弹性。

关键信息

行业基本面

• 上市公司数量：155家
• 行业总市值：1233466百万元
• 行业流通市值：467005百万元

投资建议

• 核心组合：顾家家居、欧派家居、志邦家居、爱帝宫、盈趣科技
• 重点推荐：
  • 定制家居：欧派家居、志邦家居
  • 软体家居：顾家家居、敏华控股、喜临门
  • 造纸包装：太阳纸业、裕同科技、山鹰国际
  • 新型烟草：思摩尔国际、盈趣科技
  • 必选消费：百亚股份、晨光文具、蓝月亮集团

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响轻工制造及造纸板块的盈利。
• 地产景气下滑：影响家用轻工企业的需求及盈利能力。
• 国际贸易政策变动：可能对出口链企业造成不确定性。
• 测算结果偏差：模型假设可能存在误差，影响分析结果。

行业数据跟踪

造纸板块

• 关键纸种价格：双铜纸、双胶纸、白卡纸、白板纸、箱板纸、瓦楞纸价格均有所波动。
• 原材料价格：国废、针叶浆、阔叶浆价格均有小幅上涨或下跌。
• 库存情况：箱板瓦楞纸、白板纸、白卡纸、废黄板纸库存天数略有变化。

家居板块

• 原材料价格：TDI、MDI、细木工板、指接板、刨花板、中纤板价格波动。
• 房地产数据：
  • 2021年9月，十五大城市二手房成交4.2448万套，环比-16.04%，同比-47.50%。
  • 2021年8月，美国新建住房销售折年数74万套，同比-24.26%；成屋销售折年数588万套，同比-1.51%。
  • 中国家具及其零件出口额持续增长。

总结

本报告从关税、运费、汇率三个角度对轻工出口链企业的业绩弹性进行了系统分析。随着贸易摩擦缓和、运价趋稳及汇率稳定，相关企业盈利有望改善。重点推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、爱帝宫、盈趣科技等企业。同时提醒投资者关注原材料价格、地产景气及国际贸易政策变动等潜在风险。