石油化工行业：再论我们为什么看好涤纶+PTA！-20181024-东方证券-13页

总结：再论我们为什么看好涤纶+PTA！

核心内容

本报告从全产业链视角分析涤纶和PTA行业当前面临的挑战与未来增长潜力，指出尽管近期PTA价格下跌、盈利被压缩，但行业已进入盈利改善的拐点。报告认为，涤纶+PTA行业未来盈利中枢将显著提升，甚至有望超越今年水平。

主要观点

1. 当前至暗时刻，未来盈利中枢上移

   • 当前PTA+长丝吨盈利仅约700元，而PX吨盈利仍超过2000元，产业链利润分配严重失衡。
   • 未来随着PX大量扩产、涤纶小幅扩产，PTA供给端几乎无增长，产业链利润将重新向PTA和涤纶集中。
   • 以过去两年产业链合理利润1000元/吨为基准，预计明年盈利仍有30%的上行空间。

2. 涤纶行业具备较强议价能力

   • 涤纶长丝行业已形成寡头垄断格局，前五大企业产能占比达52%，且新增产能主要由桐昆、新凤鸣、恒逸等龙头企业贡献。
   • 涤纶行业壁垒高，规模化生产、研发投入和智能化改造使其具备长期盈利稳定性，远超多数周期性行业。

3. 需求端担忧被夸大

   • 纺织服装补库结束：涤纶高增长并非单纯依赖补库，而是受益于替代性需求，即使价格不涨，增速仍可维持。
   • 贸易战影响有限：虽然美国对我国服装加征高关税，但涤纶产业具备完整的上下游产业链，且投资门槛高，海外难以复制。
   • 地产汽车需求放缓：这是最可能兑现的需求风险，但一体化企业可通过控产保价来应对，维持盈利水平。

4. 化纤与大炼化逻辑融合

   • 民营炼化企业主要布局在涤纶产业链，其盈利更多依赖化纤板块而非炼化本身。
   • PX和MEG进口利润高，炼化企业通过自给自足大幅降低原料成本，提升整体盈利能力。

关键信息

• 当前盈利状况：PTA+长丝吨盈利约700元，PX吨盈利超2000元，产业链利润分配严重失衡。
• 未来供给格局：PX将大量扩产，涤纶小幅扩产，PTA无扩产，利润将向PTA和涤纶集中。
• 需求端支撑：涤纶替代其他化纤品种、贸易战影响有限、地产汽车需求虽有放缓但一体化企业可控产保价。
• 投资建议：推荐桐昆股份和恒逸石化，同时关注荣盛石化、恒力股份和新凤鸣。
• 风险提示：油价波动和需求下滑是主要风险。

投资标的推荐

风险提示

• 油价波动风险：油价上涨可能挤压化纤利润，但也会刺激下游补库需求。
• 需求下滑风险：若宏观经济恶化或贸易战加剧，下游需求可能显著下滑。

数据支撑

• 产业链盈利对比：过去两年PX-PTA-涤纶总盈利维持在1000元/吨左右，2018年二季度PTA盈利恢复至200元/吨。
• 行业投资壁垒：涤纶和PTA行业投资门槛高，规模效应显著，中小企业难以参与。
• 需求结构：涤纶下游中与地产相关的部分占比近40%，若地产下滑，将对需求造成一定影响，但一体化企业可通过控产应对。

结论

涤纶+PTA行业当前处于至暗时刻，但未来盈利中枢将显著提升，有望大幅超越今年水平。行业具备较强的议价能力和盈利稳定性，且需求端担忧被夸大，未来增长潜力巨大。