20160202-兴业证券-专题研究_企业破产与清偿-基于国内破产上市公司的清偿研究_12页_595kb

企业破产与清偿分析报告总结

核心内容

本报告基于对国内破产上市公司的清偿研究，分析了企业破产后债权处理方式、重整过程中的细节以及清偿率测算，旨在为债券市场投资提供参考。报告选取了37家破产上市公司作为样本，重点分析了ST丹化和ST偏转两个典型案例。

主要观点

1. 破产清偿顺序：破产后债权清偿有明确的法律顺序，包括有财产担保的债权、职工债权、税款债权和普通债权。普通债权清偿顺序最后，且清偿率通常较低。
2. 破产处理方式：破产企业通常面临三种处理结果：重整、清算和和解。其中，重整是最常见的处理方式，尤其在上市公司中，重整的成功率较高。
3. 清偿率差异：企业重整的普通债权平均清偿率为28%，远高于清算的平均清偿率9.8%。因此，债权人更倾向于接受重整方案。
4. 壳资源的重要性：上市公司壳资源仍被视为重要资产，政府或关联方常通过提供资金或承担债务来保护壳资源，从而提高重整成功率。
5. 偿债来源多样化：重整企业的偿债资金来源包括重组方资金、股权出让金、现有资产变现、关联方借款或承担债务、持续经营收入和政府支持等。

关键信息

一、破产法律常识

• 清偿顺序：破产企业需先清偿破产费用和共益债务，再依次清偿有财产担保的债权、职工债权、税款债权，最后才是普通债权。
• 处理方式：包括重整、清算和和解。重整需多数债权人同意，和解需债权人与债务人达成协议，清算则是在重整和和解失败后采取的最后手段。
• 法律依据：依据《破产法》规定，重整方案的清偿率不得低于清算时的清偿率。

二、破产企业债务分析

• 行业分布：破产企业主要集中在材料和消费行业，其中材料行业最多，达10家。
• 破产原因：资不抵债是导致破产重整的主要原因，占32家。
• 普通债权处理：普通债权通常被拆分为大额和小额，小额债权优先清偿，大额债权清偿率较低，但通过重整有显著提升。
• 权益调整：重整过程中常涉及原股东股份让渡，引入重组方以改善企业经营状况。
• 清偿率提升：重整方案的普通债权清偿率显著高于清算方案，这是债权人支持重整的主要原因。

三、典型案例分析

1. *ST丹化（000498.sz）

• 经营状况：公司长期亏损，主要业务停滞，2008年被暂停上市。
• 重整方案：引入山东路桥作为重组方，通过股份让渡和资本公积金转增股份进行清偿。
• 清偿率：普通债权清偿率为21.30%，显著高于清算的0%。
• 资产与债务：重整前，公司资产评估值约7.83亿元，债务总额约11.99亿元，其中普通债权为11.99亿元。

2. *ST偏转（000697.sz）

• 经营状况：公司主营业务基本停产，连续两年亏损，被实施退市风险警示。
• 重整方案：咸阳市国资委转让股份给陕西炼石有色，成为控股股东。
• 清偿率：普通债权清偿率为100%，与清算方案清偿率相当。
• 资产与债务：重整前，公司资产总额4.15亿元，负债总额0.67亿元，资产负债率16.17%，未达到资不抵债状态。

结论

• 重整优势：上市公司通过重整可以有效提高普通债权的清偿率，保护债权人利益。
• 壳资源价值：壳资源在当前仍具有较高价值，是推动重整的重要因素。
• 投资参考：债券市场投资者应关注企业的经营状况及壳资源价值，以评估其清偿能力。

图表概览

• 图表1：破产企业样本行业分布
• 图表2：破产原因主要为资不抵债
• 图表3：普通债权拆分为大额和小额
• 图表4：企业重整目的包括借壳上市和维持经营
• 图表5：重整清偿率普遍高于清算清偿率
• 图表6：*ST丹化重整前的债务情况
• 图表7：*ST丹化重整方案与清算方案对比
• 图表8：*ST丹化重整前后的资产负债表对比
• 图表9：*ST偏转重整前的债务情况
• 图表10：*ST偏转重整方案与清算方案对比
• 图表11：*ST偏转重整前后的资产负债表对比

联系方式

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、王涵
• 研究助理：左大勇、池光胜、李蕙荃
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn

投资评级

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

法律声明

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