可转债研究：调整的脉络，渐增的机会-20230423-兴业证券-21页_1mb

可转债市场分析总结

核心内容概述

本周可转债市场出现快速调整，主要表现为正股与转债价格双杀，转债估值与正股出现背离，同时新券发行加速，资金分流现象显著。尽管市场整体呈现偏弱信号，但部分积极信号也开始显现，如转债价格进入阶段性“安全”区间，新券具备不错的配置窗口。

主要观点

• 转债偏弱信号的扩散：

  • 转债估值与正股出现背离，资金对后市偏谨慎。
  • 新券发行加速，定价低于老券，对存量品种造成资金分流。
  • 股市突破高位但结构性分化严重，部分板块未能享受上涨红利。
  • 底仓品种估值“溢价”拉高后进入兑现区间。
  • 纯债定价品种具备避险属性，而低价品种稳定性下降，聪明资金规避估值风险。

• 积极信号：

  • 转债价格进入阶段性“安全”区间，中位数回落至121元。
  • 股市调整幅度较大，但调整速度较快，不宜过于悲观。
  • 新券配置窗口开启，结构性切换策略有效且安全。
  • 市场底部在不断抬升，波段空间被压缩，但转债性价比提升。

市场策略

• 关注权益企稳节奏：

  • 市场调整速度较快，短期存在担忧，但若无地缘风险等外部因素，指数调整后应逐渐乐观。
  • 抓住市场拐点，关注AI扩散方向及一带一路相关板块。

• 转债策略：

  • 可逐渐等待机会，配置优质新券。
  • 平衡好期权价值品种与进攻性品种，关注具备复苏逻辑的板块。

市场回顾

• 股市表现：

  • 本周A股三大指数整体下跌，上证指数下跌1.11%，深证成指下跌2.96%，创业板指下跌3.58%。
  • 传媒、游戏、半导体等板块跌幅居前，而家用电器、保险、电脑硬件等板块领涨。

• 债市表现：

  • 受海外银行风险事件影响，债市整体小幅上涨，十年国债活跃券220025累计下行0.75bp。
  • 转债指数整体抗跌，金融转债表现优于非金融转债。

关键信息

• 转债市场调整：

  • 转债价格中位数回落至121元，接近春节后的最低点。
  • 转股溢价率下降，性价比有所改善。

• 新券发行：

  • 本周有多家公司发布董事会预案，涉及多个行业，如白色家电、化学制药、专用设备等。
  • 下周预计有水羊转债、超达转债等上市。

• 市场风格：

  • 机构增配AI相关方向，同时减持传统赛道方向。
  • 传统赛道品种依然超配，但TMT板块具备进一步抬升空间。

• 组合推荐：

  • 白马组合：推荐欧22转债、金盘转债、宏图转债、大中转债、温氏转债、北港转债等。
  • 量化多因子组合：推荐多因子策略，结合正股因子与溢价率进行选债。
  • 低价基本面组合：推荐西子转债、新乳转债、莱克转债等。
  • 风格组合：重点推荐AI扩散方向与一带一路方向，如烽火转债、宏图转债、北港转债等。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

图表概览

• 图表2：转债估值相对于正股走势偏弱，甚至对预测股市也有效果
• 图表1：新券定价开始相对低于老券，老券向存量券收敛
• 图表3：底仓品种估值几乎都有明显的突破
• 图表4：纯债定价的品种更早就成为了避险方向
• 图表5：转债回吐了3月中旬以来的涨幅，转债性价比有所抬升
• 图表6：市场的分化逐渐增加
• 图表7：传统赛道方向超配比例在压缩，而TMT出现超配
• 图表8：海外银行风险弱化后，加息预期有所抬升
• 图表9：转债估值&正股双杀，但调整后的水平依然不低
• 图表10：转债性价比在改善
• 图表11：白马组合推荐
• 图表12：低价基本面组合推荐
• 图表13：进攻性风格方向——一带一路&中特估方向
• 图表14：进攻性风格方向——电子方向
• 图表15：进攻性风格方向——AI扩散方向
• 图表19：本周股市小幅下跌，债市整体上涨
• 图表20：本周转债体现抗跌性
• 图表21：本周转债涨幅前20一览
• 图表22：本周转债跌幅前20一览
• 图表23：本周成交量较上周小幅上升，换手率小幅上升
• 图表24：转股溢价率较上周小幅上升
• 图表25：本周各类转债指数表现一览
• 图表26：分行业看，银行、交通运输、机械设备涨幅较大
• 图表27：可转债/公募可交换债发行新进展一览
• 图表28：已通过证监会核准的公募可转债一览
• 图表29：近期可转债大宗交易一览
• 图表30：已发行可转债/公募可交换债股权质押比例前20一览
• 图表31：已发行可转债/公募可交换债大股东股权质押比例前20一览